保险行业财富管理行业思考系列之二：保险资金配置行为回顾与展望

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 保险资金配置行为回顾与展望 ——财富管理行业思考系列之二 核心观点 近年来保险资金配置行为对资本市场走势影响愈发显著，各类机构投资者均高度关注保险资金后续配置动向，本文认 为保险资金近年来资产配置行为背后的核心主线是在寻找负 债 端 资金特征与资产端配置环境的下一个均衡，并将近年来险资配 置行为总结为五大趋势。展望来看，固收投资方面预计仍以期限 匹配为核心主线，配置与交易协同发力；权益投资方面对公开权 益配置比例仍有提升空间，高股息与新质生产力预计为主要配置 方向。 摘要 近年来保险资金配置行为对资本市场走势影响愈发显著，各类机构投资者均高度关注保险资金后续的配置动向。本文认为保险资金近年来资产配置行为背后的核心主线是在寻找负债端资金特征与资产端配置环境的下一个均衡，可以将近年来险资配置行为总结为五大趋势。 1. 债券：低利率环境下保险资金普遍强化久期缺口管理，通过增配长久期利率债来拉长资产久期，带动债券配置比例提升。 2. 非标债权类：传统类信贷属性的另类投资近年来面临优质项目供给收缩、收益下行的挑战，保险资金对非标债权类投资的配置比例有所下降。 3. 银行存款：利率趋势下行背景下银行存款在收益匹配和期限匹配上吸引力相对有限，保险资金对银行存款的配置比例有所下降。 4. 公开权益：为更好兼顾增厚收益与稳定利润，保险资金积极增配高股息股票，带动公开权益配置比例提升。 5. 私募股权类：保险资金对私募股权的配置比例近年来有所下降，对股权投资基金等间接投资偏好相对提升。 展望来看，固收配置方面，一方面预计期限匹配仍是保险资金后续固收资产配置的核心主线，但需更好平衡配置性价比与拉长久期。另一方面在配置盘基础上还需进一步强化主动交易能力，助力增厚组合收益。 权益配置方面，保险资金对公开权益配置比例有望进一步提升，高股息股票预计仍为主要配置方向，而对新质生产力领域的投资布局亦有望进一步提升，提升组合长期投资回报潜力。本文亦对保险资金后续增配权益潜在规模进行测算，根据对 2026 年保险业原保费收入增速（6/8/10%，从左到右分别对应悲观/中性/乐观情景，下同）、当年到期资产占期初投资资产比重（9/10/11%）、需配置资金投向公开权益资产的比重（较2025 年不变/+0.5pct/+1.0pct）给予不同假设来进行情景分析，经测算在悲观/中性/乐观情景下 2026 年保险资金对公开权益的增量配置规模分别约 9681/10696/11754 亿元。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 沃昕宇 woxinyu@csc.com.cn 010-56135215 SAC 编号:S1440524070019 发布日期： 2025 年 12 月 29 日 市场表现 相关研究报告 25.12.26 【中信建投非银金融】:私募股权投资市场月报(2025 年 11 月) 25.12.21 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20251219：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》助力险企行稳致远 25.12.15 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20251212：岁末年初建议重视非银投资机会 25.12.14 【中信建投非银金融】:如何理解《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》？ 25.12.08 【中信建投非银金融】:《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》点评：正本清源迎高质量发展 -12%-2%8%18%28%38%2024/12/302025/1/302025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/30保险Ⅱ上证指数保险Ⅱ 行业深度报告 保 险Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、引言 ................................................................................................................................................ 1 二、大类资产配置：负债端三大资金特征驱动的大类资产配置 ............................................................... 1 三、固收资产：资负匹配主导下的“非标转标” ........................................................................................ 4 3.1 债券：增配长久期利率债以缩窄久期缺口，整体配置比例提升 .................................................. 4 3.2 非标债权：优质项目供给收缩与收益下行背景下配置比例持续下降 ........................................... 6 3.3 银行存款：利率下行背景下配置性价比相对有限，配置比例下降............................................... 7 3.4 展望：以期限匹配为核心主线，配置与交易协同发力 ................................................................ 8 四、权益资产：充分发挥长钱优势，平衡增厚收益与控制波动 ............................................................... 9 4.1 公开权益：增厚收益与稳定利润诉求下，高股息股票带动配置比例提升 .................................... 9 4.2 私募股权：配置比例有所下降，对股权投资基金偏好相对提升 ................................................ 14 4.3 展望：公开权益增配趋势有望延续，高股息底仓+科技成长提升回报潜力 ................................ 15 风险分析 .............................................................................................................................................. 18 1 行业深度报