浙商证券-2026年宏观风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月23日 2026年宏观风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇分析师李超分析师林成炜邮箱lichao1@stocke.com.cn邮箱linchengwei@stocke.com.cn证书编号S1230520030002证书编号S1230522080006引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。—— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。—— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。—— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 误判风险 | 其他风险 0102风险提示年度策略风险排雷0141.15（1）年度策略观点：2024年9月27日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了2025年积极的财政和货币环境。展望2026年，我们认为内外环境有所改善，为应对非常环境而生的“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。Ø 核心逻辑：Ø 一是对国内政策路线的信心重振。2024年9月时，我国以举国体制攻关科技，财政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；居民经济体感较弱的同时，在产业端似乎未见明显的科技突破“痕迹”，使得市场预期较为悲观。但2025年以来，我国在AI等多个新质生产力领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。Ø 二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024年9月时，对2025年的出口预期极为悲观。进入2025年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩大，基本对冲美国关税的影响，继续维持出口强势。展望2026年，预计贸易顺差对GDP的贡献仍将维持高位。（2）成立关键假设：Ø外需继续保持强势，贸易顺差对经济的贡献持续增长，我国无需依赖内需强刺激依然能够实现5%的GDP增长目标。（3）成立最大软肋：Ø外需弱于预期，我国出口超预期下行，届时可能通过内需政策加码来应对。Ø内需过快下行，“纾困”重要性提升，届时可能通过内需政策加码来应对。Ø中美关系反复，金融领域有摩擦风险，扰动市场风险偏好。2026年投资策略1.26（1）发生概率： 有限概率。（2）出现时点：可能在2026年上半年。（3）判断依据：我国出口增速过强，冲击他国制造业，可能引发非美国家贸易反制。更小概率的风险是非洲国家政治动荡，冲击我国当前在非洲的出口基本盘。（4）作用机理：非美国家集中对我国开展贸易反制，使得我国出口增速超预期承压，年内5%预期增速目标完成难度加大，国内可能加码内需政策刺激力度。（5）影响程度：原假设下，预计2026年贸易顺差对名义增速的贡献位于25%-30%区间，一旦出口下滑贸易顺差对GDP的贡献收窄，国内可能加码内需政策刺激力度。广义财政赤字可能在年内加力上修。（6）跟踪方法：各国对华贸易政策变化、我国出口增速高频外需风险数据来源：WIND，浙商证券研究所。1.37（1）发生概率： 较低概率。（2）出现时点：非线性风险，时点较难定位。（3）判断依据：房价过快下行、失业率结构性恶化等内生问题，将提高“纾困”重要性。（4）作用机理：一旦风险出现，可能“超常规”逆周期调节重返舞台，地产中央收储、居民消费补贴等“toC端”政策可能果断加码。（5）影响程度：“纾困”重要性的提升可能非线性，可能存在关键“阈值”。（6）跟踪方法：房价、失业率结构数据。内需风险数据来源：Wind，浙商证券研究所。1.38（1）发生概率： 有限概率。（2）出现时点：可能为4月特朗普或将访华、2026年12月G20等潜在元首会晤的时间窗口前。（3）判断依据：根据过往经验，潜在元首会晤前美方“虚空造牌”可能引发风险。（4）作用机理：美方已承认贸易牌失效，可能转向金融领域摩擦，继而市场引发对新领域中美博弈的担忧，冲击风险偏好。（5）影响程度：影响程度较难量化，可能从跨境资本流动维度冲击股市、汇市。（6）跟踪方法：中美双方政策表态。内需风险数据来源：Wind，浙商证券研究所。风险提示039风险提示310（1）中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好（2）海外非美经济体对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格（3）内需下行过程中纾困重要性提升，内需政策超预期发力改变市场风格2026年投资策略点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95% 11行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 12法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司