零售行业2025年年度总结及2026年展望（2025年12月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 零售行业 2025 年年度总结及 2026 年展望（2025 年 12 月） 工商评级二部 零售行业信用风险展望丨 2026 摘要  近年来，消费支出对拉动 GDP 增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。  2025 年，中国零售行业在经济复苏的大背景下，呈现出“线上稳增、线下分化”的总体格局，线上零售、连锁超市、购物中心三大核心业态在发展中面临不同的机遇与挑战，行业整体正在向精准化、差异化、数字化方向转型。  2025 年前三季度，零售样本企业营业总收入和利润总额延续下滑趋势；2025 年三季度末，零售样本企业杠杆水平和偿债指标较上年底变化不大，仍具备改善空间。截至 2025 年 10月底，样本企业高级别主体发行数量较多，存量债券余额中AA+及以上存续金额占 92.95%，按企业性质划分，存量债券余额下国有企业债券余额占比 77.38%，集中度高。  2025 年以来，国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门配套出台财政、金融、监管等细化举措，从增收提力、大宗消费、新型消费、消费环境等多个维度发力，全面带动零售市场复苏。“十五五”规划提出消费作为经济增长的主引擎，国家对提振消费行动有望持续加码，利好政策有望不断推出。未来，随着增量政策与存量政策叠加发力，市场活力有望得到提升。 近年来中国 GDP 与社会消费品零售总额变动情况 近年来中国消费者信心指数 行业样本企业盈利表现 行业样本企业短期债务水平 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 行业运行情况 近年来，消费支出对拉动 GDP 增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。 零售业关系国计民生，是现代商贸流通体系的重要组成部分，也是引导生产、扩大消费、吸纳就业、保障民生的重要载体，在繁荣市场、畅通经济循环等方面发挥着重要作用。近年来，中国零售行业增长与GDP 增速变化趋势基本一致，对拉动国内生产总值起到重要作用，2024 年全国 GDP 同比增长 5.0%，最终消费支出拉动国内生产总值增长 2.2 个百分点。2024 年，中国社会消费品零售总额同比增长 3.5%，增幅较上年明显放缓，零售行业景气度仍有恢复空间。2025 年 1―9 月，中国社会消费品零售总额 365877 亿元，同比增长 4.5%，增速比上年同期及上年全年分别加快 1.2 个和 1.0 个百分点。其中，全国网上零售额 108930亿元，同比增长 8.6%，仍是拉动社会消费品总额增长的重要动力。同时，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长 25.3%、21.3%、20.5%、19.9%，增幅明显。 图表 1·近十年中国 GDP 与社会消费品零售总额变动情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图表 2·2025 年前三季度社会消费品零售总额累计同比增速情况（单位：%） www.lhratings.com 信用风险展望 2 资料来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 PPI / CPI、居民人均可支配收入和支出、消费者信心是影响消费能力的重要因素，这三个维度间存在双向且层层递进的传导关系，既存在从生产端到消费端的正向传导，也有消费端反向影响生产端的反馈传导，同时消费者信心在其中起到放大或缓冲作用。上述三者形成“物价信号→收入基础→消费行为→信心反馈”的闭环传导。 PPI 反映生产端成本变动，主导成本压力的传导，通过产业链直接（同源品类价格联动）与间接（上下游梯次传导）路径影响 居民消费价格指数（CPI）；CPI 反映需求信号，引导零售品类结构调整。当 PPI 与 CPI 温和同步回升时，企业盈利改善带动就业稳定，推动居民可支配收入增长，同时合理物价上涨避免通缩预期，激励消费意愿；若出现 PPI 与 CPI 背离（如 PPI 下行、CPI 低位），虽短期降低部分消费成本，但企业端承压会传导至就业与收入，抑制消费修复。2020―2022 年，供需错位导致 PPI 与 CPI 剪刀差大幅波动，零售行业面临成本与需求的双重挤压。2023 年以来，CPI 与 PPI 双双低位运行且持续背离，倒逼零售行业重构竞争逻辑。2025 年前三季度，PPI 整体呈降幅收窄态势，但仍表现为持续通缩，虽降低了零售企业采购成本，但需求不足导致企业陷入 “以价换量” 的竞争，盈利增长受限，同时上游工业企业经营压力传导至就业与收入端，进一步抑制消费修复。同期，CPI 同比低位波动后逐步企稳，其中食品价格是拖累 CPI 的主要因素，前三季度食品价格整体下行。其中猪肉、鲜菜、蛋类降幅显著，9 月同比分别下降 17.0%、13.7%、11.9%。同时，前三季度核心 CPI（剔除食品能源）涨幅连续 6 个月扩大，服务价格（如旅游、住宿）与部分工业品价格（家用器具、交通设备）成为主要拉动项；食品烟酒价格涨幅温和（2.5%），占消费支出比重降至 29.5%，显示物价结构持续优化。居民消费更趋保守，“刚需优先、降价才买”成为主流，折扣零售、下沉市场直采模式快速崛起。 图表 3·近十年全国 CPI 和 PPI 指数变动趋势 资料来源：国家统计局 图表 4·2025 年 1―10 月 CPI 和 PPI 指数累计同比变动趋势 www.lhratings.com 信用风险展望 3 居民人均可支配收入的实际增长是消费支出的核心基础，而消费结构优化（如服务性消费、升级类消费占比提升）体现需求活力，进一步强化消费者对经济前景的乐观预期；反之，收入预期转弱会促使居民增加预防性储蓄，压低消费倾向，导致信心下滑。近年来，全国居民人均可支配收入和消费支出波动中保持增长趋势，增速波动明显，变动方向与社消高度一致。2024 年，全国