商贸零售行业周报：“人、货、场”迭代升级，关注情绪消费赛道机会

商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 商贸零售 2026 年 01 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《潮宏基多渠道高效推新，毛戈平推出 高 端 冻 龄 系 列 — 行 业 周 报 》-2025.12.28 《海南自贸港封关正式启动，首日数据表现亮眼—行业周报》-2025.12.21 《11 月社零同比+1.3%，整体增速有所承压—行业点评报告》-2025.12.15 “人、货、场”迭代升级，关注情绪消费赛道机会 ——行业周报 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790125100021  “人、货、场”演进升级，情绪价值驱动消费意向 2025 年伴随国家消费刺激政策陆续出台及线下业态积极调改变革，零售业态“人、货、场”演进升级，“品质+服务”驱动下，情绪消费为行业带来新机会。（1）人：情绪价值驱动消费意向，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为三条主线。消费者更倾向于通过参数、成分、测评与真实反馈，将关键决策建立在可验证的信息上。此外，“悦己”取代“悦人”成为更主流的心态，且长期主义成为重要取向。（2）货：高端黄金在经济下行和消费趋向保守化背景下，凭借其深厚文化底蕴和保值属性成为“中式老钱”最佳载具，同时金价上涨进一步强化了黄金的保值优势。时尚黄金则在产品差异化设计、社交媒体运营方面突出优势，愈发受到年轻消费者和加盟商群体青睐。与此同时，化妆品行业以“技术成分 IP 化”与“文化自信”重塑产品创新，品牌加强基础科研投入，开发具有自主知识产权的专利技术与核心成分并进行 IP 化打造，并通过中国特色植物成分将文化叙事转化为市场优势。（3）场：线下零售企业持续调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归。传统超市企业学习胖东来进行门店调改，永辉超市胖改初显成效。此外，百货业态携手二次元文化及 IP 持续激发年轻客群的兴趣偏好，迎来第二成长曲线。  行业关键词：PDRN 多孔微球、超盒算 NB、折折蜂、胖东来、知原药业等 【PDRN 多孔微球】佰鸿集团首创 PDRN 多孔微球专利落地。 【超盒算 NB】超盒算 NB 全国门店突破 400 家，即将布局华南地区。 【折折蜂】汇通达“折折蜂”硬折扣首批 10 店南京开业。 【胖东来】2025 年胖东来累计销售额超 235.31 亿元。 【知原药业】欧莱雅首投中国药企，功效护肤“战事”升维。  板块行情回顾 2025 年零售板块（商贸零售指数）报收 2422.59 点，全年上涨 8.21%，跑输上证综指（全年上涨 18.41%）10.20 个百分点，表现在 31 个一级行业中位居第 23 位。全年来看，零售各细分板块中商业物业板块表现较好。个股方面，浙江东日（+357.8%）、东百集团（+158.0%）、国光连锁（+154.0%）2025 年涨幅靠前。  投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和 AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等； 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康等。  风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 -19%-10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09商贸零售沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 零售行情回顾 ............................................................................................................................................................................ 4 2、 零售观点：“人、货、场”升级，关注情绪消费赛道机会 ................................................................................................. 6 2.1、 行业动态：“人、货、场”演进升级，情绪价值驱动消费意向 .............................................................................. 6 2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 .............................................................................................................. 9 2.2.1、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长 ......................................................................................... 11 2.2.2、 潮宏基：三季度经营业绩超预期，产品和渠道持续优化 ............................................................................. 11 2.2.3、 永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进 ....................................................................... 12 2.2.4、 爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进 ........................................................................... 12 2.2.5、 豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间 ................................................................. 13 2.2.6、 丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长 ................................................................... 13 2.2.7、 珀莱雅：双 11 表现亮眼，