上峰水泥深度报告：主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气

公司深度报告 · 建筑材料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气 —— 上峰水泥深度报告 2025 年 12 月 30 日 核心观点 ⚫ 夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭州，前身为 1978 年成立的诸暨县上峰水泥厂，公司经过企业改制、股份制改革及规模化扩张等，在 2013 年通过重组借壳上市深交所。公司主营业务为水泥、混凝土等，以华东市场为核心，布局长江经济带，并逐渐向西北、南部区域，以及“一带一路”沿线国家和地区发展延伸；近年公司积极投身股权投资，探索半导体、芯片、大数据、高端制造等新质产业，以培育第二增长曲线。自上市以来，公司累计分红比例达 33.6%，高分红回馈投资者。 ⚫ 反内卷加速水泥供给优化，盈利有望边际修复。水泥产能加速出清，龙头企业积极带头补产能，截至 2025 年 12 月 16 日，全国已有 240 余条熟料线完成产能补充，实现净产能缩减超 4000 万吨。随着“反内卷”政策的进一步深化，预计 26 年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化。当前水泥价格处于底部，具备改善空间，将刺激水泥企业提价意愿，预计 26 年水泥价格存改善预期，行业盈利有望实现边际修复。 ⚫ 低拿矿成本筑盈利壁垒，骨料毛利率领跑行业。受下游市场总需求持续缩减影响，近年骨料表现疲软，但 2025 年以来公司骨料业务区域布局优势显现，在西北宁夏市场需求支撑下，骨料销量实现大幅回升。公司骨料业务毛利率显著高于同业，低拿矿成本构筑公司骨料盈利护城河，叠加公司西北市场骨料需求拉动，预计后续骨料业务有望成为公司业绩重要支撑。 ⚫ 五年深耕结硕果，新经济投资迎来收获期。公司新经济投资业务持续聚焦半导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至 2025 年 12 月底，公司已累计投资 28 个优质项目，总投资额超过 19 亿元。2025-2029 年公司五年规划建议提到，股权投资目标储备 30 亿元以上权益资产，为公司贡献稳定的投资收益及现金流。凭借公司五年积累的新经济股权投资经验，叠加半导体、新能源等赛道深度契合国家产业政策导向，行业前景向好，预计公司新经济股权投资风险可控，看好其长期发展空间。 ⚫ 投资建议：公司是华东区域水泥优质企业，在品牌、技术、区域布局、成本控制等方面均具有明显优势，后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双 轮 驱 动 ， 实 现 业 务 稳 健 增 长 。 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入50.35/51.72/52.89 亿元，同比分别-7.6%/+2.7%/+2.3%；预计实现归母净利润 7.16/8.10/9.24 亿元，同比分别+14.1%/13.1%/14.1%；预计每股收益为0.74/0.84/0.95 元，对应 PE 为 16/14/12 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；股权投资项目风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,448 5,035 5,172 5,289 收入增长率% -14.83 -7.58 2.72 2.26 上峰水泥（股票代码：000672） 推荐 维持评级 分析师 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 市场数据 2025 年 12 月 30 日 股票代码 000672 A 股收盘价(元) 11.81 上证指数 3,965.12 总股本(万股) 96,940 实际流通 A 股(万股) 96,940 流通 A 股市值(亿元) 114 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 30 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%80%2024/1…2025/1…2025/2…2025/3…2025/4…2025/5…2025/6…2025/7…2025/8…2025/9…2025/1…2025/1…上峰水泥沪深300 公司深度报告 · 建筑材料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 归母净利润(百万元) 627 716 810 924 利润增长率% -15.70 14.13 13.09 14.11 毛利率% 26.16 29.91 31.44 33.68 摊薄 EPS(元) 0.65 0.74 0.84 0.95 PE 18.25 15.99 14.14 12.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 建筑材料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 上峰水泥：夯实建材主业，新质增长蓄势待发 ........................................................................................ 4 （一） 公司概况： 从建材龙头到“产业+资本”复合型企业的进阶 ................................................................... 4 （二） 经营情况：25 年企业盈利迎来修复，经营性现金流稳健 ......................................................................... 6 （三） 高分红比例将延续，彰显企业发展信心 ............................................................................................... 8 二、 水泥：反内卷加速供给优化，盈利有望边际修复 ..................................................................................... 9 三、 骨料：低拿矿成本筑盈利壁垒，毛利率领跑行业 ................................................................................... 14 四、 新经济投资：五年深耕结硕果，投资迎来收获期 ................................................................................... 15 五、 盈利预测与估值 ...........................................................