证券行业报告：流动性宽松或驱动业务全面回暖

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 7029.24 52 周最高 7730.11 52 周最低 5627.38 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱》 - 2025.12.22 证券行业报告 （2025.12.22-2025.12.26） 流动性宽松或驱动业务全面回暖 ⚫ 投资要点 当前券商板块正处于流动性宽松驱动业务全面回暖时期：3 个月Shibor 稳定在 1.60%的低位，为两融、债券交易和经纪业务提供低成本资金支撑，推动股基成交额、两融余额与债券成交额同步攀升，三大核心业务收入将共振改善；然而，券商板块 PE 较年初仅微升 6.87%，远低于大盘 23.18%的涨幅，市场对券商业绩弹性的低估，可能形成高性价比的修复机会。 ⚫ 行业基本面跟踪 （1）本周（2025-12-22 至 2025-12-26）3 个月期 Shibor 利率稳定于1.60%，延续四季度以来的窄幅波动格局，反映央行流动性管理精准有效，市场资金面整体均衡。当前利率水平较 2024 年 12 月 24日的1.70%下降 10 个基点，有助于降低券商融资成本，尤其是对两融、质押式回购等资金型业务的息差形成正向贡献。 （2）本周股基交易额呈现显著回升态势，12 月 26 日达26,212 亿元，创近一个月新高，本周日均成交 24,042 亿元，较上周均值（约22,080 亿元）增长 8.89%，反映市场风险偏好明显修复。 （3）本周沪深京两融余额稳定在 2.54 万亿元附近，并创 2023 年以来新高。周均 25357 亿元，较上周增 1.3%。本年均 20734 亿元，比较去年增 32.31%。反映市场杠杆资金整体活跃度提升，显示杠杆资金对当前市场估值水平趋于理性，增长主要原因可能源于：低利率环境（3 个月 Shibor 1.60%）降低融资成本；政策鼓励中长期资金入市。 （4）本周中债新综合指数（总值）财富指数延续震荡上行态势，12 月 26 日收于249.3072，较上周五（12 月 19 日）上涨 0.14%，创本月以来新高。本周沪深债券成交额整体呈现波动回升态势，12 月 26日达29,509.60 亿元，本周日均 30111 亿元，较上周均值（约 29,420亿元）增长 2.35%。当前中债指数与债券成交额同步上升，形成“量价齐升”格局，反映债市进入资金驱动型行情。可能与 3 个月 Shibor利率稳居 1.60%低位有关，资金成本下降推动机构加杠杆购债，指数上涨（债券价格上升）与成交放量形成正向循环。 （5）证券行业估值（证券Ⅱ PE）持续高于大盘（申万Ａ指 PE），但两者近期同步回升，反映市场情绪修复与流动性驱动行情。其中证券Ⅱ PE：本周收于25.16（12/26），较 11 月底（24.21）上升 3.9%，创3个月新高，显示券商板块估值修复。申万Ａ指 PE：同步升至23.29，较 11 月底（22.65）增长 2.9%，印证市场整体风险偏好回暖。券商 PE较年初涨幅落后大盘16.31 个百分点（6.87% vs 23.18%），可能配置PE 修复空间大+业务结构优化的标的是较优的选择。 ⚫ 行情回顾： -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024-122025-032025-052025-082025-102025-12证券Ⅱ沪深300发布时间：2025-12-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数+1.58%，沪深 300 指+1.95%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 0.37pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1 年前涨幅仅1.14%（12/26 数据），远逊于沪深 300 指数 16.80%的涨幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第19，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 11，跌 0.227%,落后于金融业整体涨幅。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业基本面跟踪 ........................................................................... 5 1.1 SHIBOR 3M 利率 ....................................................................... 5 1.2 股基成交额 ........................................................................... 5 1.3 两融情况 ............................................................................. 5 1.4 债券市场指数及成交金额 ............................................................... 6 1.5 估值情况 ............................................................................. 7 2 行情回顾 ................................................................................. 8 3 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： SHIBOR 3M 利率（%） ............................................................ 5 图表 2： 股基交易额（亿元） ............................................................ 5 图表 3： 两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 ......................................... 6 图表 4： 中债新综合指数（财富指数） .................................................... 7