食品饮料行业：茅台批价寻底，关注潜在政策催化下的跨年机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 茅台批价寻底，关注潜在政策催化下的跨年机会 核心观点 本周茅台批价回落短期压制板块表现，关注 12 月政策面消费存在潜在催化，当前食饮估值已处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品聚焦三条主线具备细分领域结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品，预计大众品细分板块继续表现优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情。白酒方面， 行业动 销持 续磨底 ，山西 汾酒经 销商大 会夯实 确定性，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线，推荐仙乐健康、西麦食品、安井食品、盐津铺子。 本周要点：  本周 A 股上升，上证指数收于 3902.81 点，周变动0.37%。食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘 2.27 个百分点，位居申万一级行业分类第 30 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加 工 食 品 （ +1.51% ） ， 啤 酒 （ +1.20% ） ， 软 饮 料（+0.43%），肉制品（-0.11%），保健品（-0.17%），调味发 酵 品 （ -0.32% ） ， 休 闲 食 品 （ -0.73% ） ， 乳 品 （ -1.74%），白酒（-2.59%），其他酒类（-3.06%）。  观点及投资建议： 1、行业底部信号清晰，把握低估值配置机会。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比 Q3 逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。本周汾酒召开经销商大会，2025 年公司中高端产品销量实现稳定增长，展望 2026 年，汾酒将从“渠道思维”转向“用户思维”，引领行业营销模式变革，通过传统营销主导的全国化 2.0 及悦己消费主导的年轻化 1.0、国际化 1.0两条战线。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注潜在消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。 维持 强于大市 杨骥 yangji@csc.com.cn SAC 编号:S1440525110001 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 夏克扎提·努力木 xiakezhatinulimu@csc.com.cn 010-56135272 SAC 编号:S1440524070010 高畅 gaochang@csc.com.cn 010-56135269 SAC 编号:S1440525070010 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 马焱 mayanspylz@csc.com.cn 010-56135271 SAC 编号:S1440525080002 发布日期： 2025 年 12 月 07 日 市场表现 -10%-5%0%5%10%15%20%2024/12/62025/1/62025/2/62025/3/62025/4/62025/5/62025/6/62025/7/62025/8/62025/9/62025/10/62025/11/6食品饮料上证指数食品饮料 食 品饮料 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，餐饮链边际改善。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，安井近期在山姆上新安井黑虎虾虾滑球，11 月主业继续保持双位数增长，锁鲜装 6.0 预计 12月上市。推荐安井食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性，11 月抖音节奏调整，蓄力年货节，基本面无虞。仙乐健康国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼，关注 BF 剥离 PC 业务节奏，看好 26 年利润弹性释放。推荐仙乐健康、西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复，牛价持续上行带动上游盈利修复。酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降，释放利润弹性。推荐伊利股份、安琪酵母。  【白酒】：汾酒经销商大会夯实确定性，珍惜白酒低位布局机会 12 月 2 日，以“中流击水凯歌还 并肩携手越关山”为主题的 2025 汾酒全球经销商大会在山西太原盛大召开。从行业视角来看，2025 年，中国酒业在政策调整、消费结构转型、存量竞争的背景下步入深度调整期，前三季度行业整体承压显著，而汾酒是为数不多依然能够实现逆势双增长的头部酒企。尤其在渠道层面，当大量酒企陷入库存高企、价格倒挂的困境时，汾酒通过“汾享礼遇”体系化建设，严管市场秩序，精准渠道考核，实现了价格体系的整体稳健，为行业提供了穿越周期的渠道共赢范本。2025 年，青花 26及 30 以上产品、青花 20、老白汾、玻汾四大系列产品协同发展，其中中高端产品销量实现稳定增长，有效扫码终端⼤幅度增⻓，餐饮终端拓展成效尤为显著。展望 2026 年，汾酒将从“渠道思维”转向“用户思维”，引领行业营销模式变革，通过传统营销主导的全国化 2.0 及悦己消费主导的年轻化 1.0、国际化1.0 两条战线，巩固、拓展传统营销阵地，同时大力布局悦己消费第二增长曲线。 展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，政策托底与消费复苏形成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通道，更能在“历史经典产业”的政策赋能下，实现文化价值与市场规模的双重跃升。 重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为 1550 元/瓶、1540 元/瓶，分别环比上周-40 元、-30元。五粮液八代批价为 780 元/瓶，环比上周-20 元。 建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过 2025 年库存去化和报表调整，2026 年若迎来动销拐点，修复弹性较大。  【啤酒】：关注成本变化与餐饮复苏 青啤 11 月销量略有增长，结构升级持续，考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年