轻工制造行业：海外供应链重塑，全球新消费掘金

请阅读最后一页的重要声明！ 海外供应链重塑，全球新消费掘金 轻工制造 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2025.12.07 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 xinghw@ctsec.com 分析师 戚志圣 SAC 证书编号：S0160525110003 qizs@ctsec.com 相关报告 1. 《43W2025 轻工制造周报》 2025-11-19 2. 《45W2025 周报》 2025-11-16 3. 《41W2025 轻工制造周报》 2025-11-05 核心观点 ❖ 我们认为轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升。部分行业在经历了 2024-2025 年快速扩张海外产能后，或将在 2026 年实现运营改善，使得收入利润重回增长。同时新消费类目由于自身 α 属性，受宏观影响较弱。国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏；若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复。 ❖ 宠物：宠物行业维持高景气度，高增长下关注 α 机会。目前宠物行业维持高景气度，但各家策略发生变化，源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖，后续均值得期待。 ❖ 个护：国内行业稳健发展，产品力成为关键。从目前产品分部看，我们认为拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化。海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会。 ❖ 出口链：产能爬坡&海外新消费带来机会。由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会。同时我们发现，基于性价比和创新的海外新消费类目也得到快速增长。 ❖ 地产链：高端化和出海成为后续主要增长点。志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势。而我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效。 ❖ 造纸：近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复。然而考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调。行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027 年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前。 ❖ 建议关注：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技；欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居；匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯；思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；登康口腔，百亚股份，稳健医疗。 ❖ 风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险 -17%-9%-2%5%12%20%轻工制造沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 宠物：行业高增长下关注 α 性机会 ............................................................................. 5 1.1 源飞宠物：差异化定位聚焦 Pikapoo 产品增长 ......................................................... 6 1.2 依依股份：收购国产自主品牌，实现品类渠道互补 .................................................... 7 2 个护：关注产品矩阵与海外大客户供应链调整机会 ........................................................ 8 2.1 牙膏市场同质化程度高，功能性搭售推动品类增长 .................................................... 9 2.2 登康口腔：与重庆大学协同研发，新款医研牙膏市场认可度高 .................................... 11 2.3 关注海外金佰利宝洁内部调整带来的机会 ............................................................... 11 2.4 海外品牌端推动产品升级，国内产业链受益 ............................................................ 12 3 出口链：海外新消费带来机会 .................................................................................. 13 3.1 美国新屋&成屋销售表现稳健 ............................................................................... 13 3.2 越南家具出口强劲，一半以上出口美国 .................................................................. 14 3.3 代工向价值创造转型，海外消费新机会 .................................................................. 15 4 地产链：关注高端消费改善和出海新机会 ...................................................................18 4.1 高端消费复苏与出海机遇已成为当前的关键看点 ...................................................... 19 5 造纸：有望于 2027 年达到供需平衡 ......................................................................... 20 6 投资建议 ............................................................................................................. 23 7 风险提示 ............................................................................................................. 24 图表目录 图 1： 2024 年 1 月-2025 年 10 月线上宠物品牌销量维持高增长 ...................................... 5 图 2： 2018 年 1 月-2025 年 10 月线上宠物品牌均价