伊戈尔(002922)深度报告：“全球造，销全球”，变压器%2bAIDC产品加速出海

证券研究报告 | 公司深度 | 其他电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 伊戈尔(002922) 报告日期：2025 年 12 月 09 日 “全球造，销全球”，变压器+AIDC 产品加速出海 ——伊戈尔深度报告 投资要点 ❑ 聚焦能源、信息行业，专注于变压器、电源等产品的研发、生产及销售 公司自 1999 年设立以来，一直扎根于电源行业，产品可广泛应用于光伏、储能、配网、工业控制、数据中心及照明领域。2020-2024 年，公司营业总收入分别从 14.06 亿元增长至 46.39 亿元，四年 CAGR 达到 35%；归母净利润从 0.51 亿元增长至 2.93 亿元，四年 CAGR 达到 54%。受部分产品销售价格下降、大宗原材料价格上涨等因素影响，2025Q1-Q3，公司实现营业总收入 38.08 亿元，同比增长 17%；归母净利润 1.78 亿元，同比下降 15%。 ❑ 变压器市场景气向上，国产厂商迎历史性出海机遇 海外变压器短缺问题加剧，交期延长、价格上涨。需求端，受光伏储能并网需求激增、数据中心用电大幅增长等驱动，大型开发商、电网公司、数据中心运营商加大变压器的采购，用以满足替代和新增的需求。供给端，制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题导致现有产能难以满足激增的需求。综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性出海机遇。 ❑ “全球造，销全球”，海外产能及渠道优势显著 公司境外业务呈现高速发展态势，北美及欧洲占比达到 70%。公司外销产品主要为新能源变压器、工业控制变压器及照明类产品，2025Q1 占比分别为 53%、14%、33%，新能源变压器占比持续提升。新能源变压器、工业控制变压器等产品境外毛利率均远高于国内。公司围绕产能提升与市场覆盖需求，全面推进全球制造基地与销售网络布局，加速推进整体供应链出海。公司大力推进海内外数智化生产基地建设，马来西亚、泰国、美国、墨西哥等境外产能逐步释放；海外产能持续推动北美、欧洲客户合作。 ❑ 电力电子技术为基，能源+信息产品矩阵丰富 公司长期深耕电力电子技术领域，以市场、客户需求为导向，开展技术研发和新产品开发。公司产品主要为能源产品、照明产品及其他孵化产品三大品类。能源产品包括应用于光伏、储能、配电等领域的新能源变压器、高频电感、用于医疗、安防、数据中心等领域的工业控制变压器等。照明产品包括照明电源及照明灯具。其他孵化产品主要包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等。丰富的产品矩阵有助于公司充分把握市场机遇。 ❑ 前瞻布局数据中心领域，有望打开成长空间 公司近年集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品。自 2017 年起，有超 100 个数据中心在使用伊戈尔生产的变压器，正常运行。2025 年上半年数据中心变压器产能逐步释放，公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上已取得了突破。其产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司聚焦能源、信息行业，产品布局丰富，海外渠道优势显著，储能变压器、配电变压器、数据中心产品有望驱动公司业绩加速增长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 56.37、72.89、91.96 亿元，同比增速分别为 22%、29%、26%，三年 CAGR 达到 26%；归母净利润分别为2.76、5.03、6.83 亿元，同比增速分别-6%、82%、36%，三年 CAGR 达到 33%；EPS 分别为 0.65、1.19、1.61 元/股，对应 PE 分别为 49、27、20 倍。 ❑ 风险提示 下游需求不及预期；国际化经营风险；市场竞争加剧；主要原材料价格波动 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：尹仕昕 执业证书号：S1230524040007 yinshixin@stocke.com.cn 分析师：曹宇 执业证书号：S1230525080007 caoyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥31.73 总市值(百万元) 13,432.96 总股本(百万股) 423.35 股票走势图 相关报告 -18%4%26%48%70%92%24/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/1025/1125/12伊戈尔深证成指下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网伊戈尔(002922)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4639 5637 7289 9196 (+/-) (%) 28% 22% 29% 26% 归母净利润 293 276 503 683 (+/-) (%) 40% -6% 82% 36% 每股收益(元) 0.69 0.65 1.19 1.61 P/E 46 49 27 20 ROE 9.24% 7.60% 11.71% 13.93% 资料来源：浙商证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网伊戈尔(002922)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 聚焦能源、信息行业，专注变压器、电源等产品 .................................................................................... 6 2 变压器市场景气向上，国产厂商迎历史性出海机遇 ................................................................................ 9 2.1 发电侧：新能源装机并网带动变压器需求高增 ............................................................................................................... 9 2.2 用电侧：AIDC、电气化率提升等驱动用电需求提升 ................................................................................................... 11 2.3 电网侧：发达国家老旧电网替换升级催生替换需求 .......................................