2026年利率债投资策略报告：名义GDP增速回升下的再平衡

定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 年 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 名义 GDP 增速回升下的再平衡 ——2026 年利率债投资策略报告 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 10 日 [Table_Summary] 内容提要： 2025 年下半年价格水平和利率的反弹本质是超跌下的均值回归。2024 年以来经济动能转换导致的税后资本回报率下降，使得供需矛盾进一步加剧，实体经济内卷严重。同时，利率过快下行以及融资需求的萎缩令金融业内卷同样严重，两者产生互相强化的负向螺旋作用，使得全社会内卷的严重态势不断加深。下半年利率的反弹，本质是多因素加持下超跌的利率向与经济匹配的合理水平的均值回归。 名义 GDP 增速成为 2026 年更为重要的变量。2025 年前三季度宏观杠杆率共上升 11.6 个百分点，超过 2024 年全年增幅，主因在于名义 GDP 增速进一步放缓，导致宏观杠杆率呈现出被动上升的态势。2026 年提升名义 GDP 增速的重要意义在于，一是只有当名义 GDP 增速实现稳健反弹，超越债务增速，杠杆率的攀升态势才能被有效遏制，维护金融稳定；二是名义 GDP 增速的提升是修复微观主体资产负债表、激活经济内循环的基础；三是提振市场主体信心，有效改善预期。 政策重心更为强调“供需协同”。2026 年，经济重点在于通过实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，并加强其“集成效应”，以扩大内需，承接并转化供给端的价格改善，最终推动名义 GDP 增速实现量价合理的协同增长。这一宏观主线将重构金融条件：利率中枢料将随名义增长预期而小幅上移，更为关键的是，债券、股票、信贷等资产的比价关系将经历进一步重估，以引导资金从金融领域向支持实体需求和预期修复流动。 当前稳增长发力的紧迫性仍然较高。这不仅关系到“十五五”开局，更关系到中长期理顺价格传导机制、为新质生产力创造健康的宏观环境等重大问题。基于此，开年财政政策前置发力的确定性较高，货币政策首要目标是提供偏松的流动性环境，央行购买国债规模也可能会进一步提升，上半年视财政政策发挥效能，最快一季度可能将会降息一次。 投资策略。2026 年债市的主线将从 2024-2025 年上半年的“避险”和“资产荒”逻辑，转向对 “名义增长复苏”与“政策协同效果” 的定价。10 年期国债收益率存在运行中枢小幅抬升的可能，全年运行区间在 1.7%-2.0%。运行节奏看，预计将会呈现出“前高后稳、区间震荡”的复杂节奏。 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 固定收益年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of23 目录 前言 ................................................................................................................................4 1、2025 年长端利率走势复盘 ......................................................................................4 2、2025 年债券市场运行的主要逻辑 ...........................................................................5 2.1 当前整体宏观背景 ............................................................................................... 5 2.2 债市运行主逻辑之一 —— 内卷与反内卷 ........................................................... 7 2.2.1 内卷令价格和利率出现超跌 .......................................................................... 8 2.2.2 反内卷政策效果研究...................................................................................... 9 2.3 债市运行主逻辑之二 —— 股市战略地位大幅提升 ..........................................13 3、2026 年债券市场所面临的基本面 ......................................................................... 15 3.1 2026 年的整体政策环境及导向 ..........................................................................15 3.2 反内卷政策效果能否延续？ ...............................................................................17 3.3 政策发力紧迫性仍较高 .......................................................................................19 4、投资策略 ................................................................................................................. 20 4.1 以央行提出的利率比价为基础 ...........................................................................20 4.2 10 年期国债收益率运行中枢可能小幅抬升 .......................................................21