新能源变压器龙头加速出海，布局AIDC打造第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊戈尔（002922） 新能源变压器龙头加速出海，布局 AIDC 打造第二增长曲线 2025 年 12 月 14 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.80 一年最低/最高价 13.02/34.10 市净率(倍) 3.67 流通A股市值(百万元) 12,316.50 总市值(百万元) 13,885.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.93 资产负债率(%,LF) 54.72 总股本(百万股) 423.35 流通 A 股(百万股) 375.50 相关研究 《伊戈尔(002922)：2024 年三季报点评：价格端 Q3 承压，业绩不及预期》 2024-10-30 《伊戈尔(002922)：2024 年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升 》 2024-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,630 4,639 5,580 7,306 9,391 同比（%） 28.68 27.78 20.29 30.94 28.53 归母净利润（百万元） 209.32 292.52 284.00 485.21 739.15 同比（%） 9.34 39.75 (2.91) 70.85 52.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.69 0.67 1.15 1.75 P/E（现价&最新摊薄） 66.34 47.47 48.89 28.62 18.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于 1999 年，2017 年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产， 25 年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司 2020-2024 年营收&归母净利 CAGR 达 35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3 公司营收/归母净利 38.1/1.8 亿元，同比+17%/-15%，25H1 大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3 公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利 0.74 亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望 2026 年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。 ◼ 新能源&配电变压器海外空间广阔，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算，2030 年海外光储升压变市场空间将达 823 亿元，2025-2030CAGR 达 23%，空间广阔。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂 26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达 26 亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25 年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的 TOP 10 光储集成商客户，我们预计 25Q3 直销订单开始确认收入，26 年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受 AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区， 25 年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现 1-2 亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。 ◼ AIDC 高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC 装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增，向 SST 发展为大势所趋，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST 及高频变压器产品。在国内移相变压器市占率接近 70%，主供台达、中恒等；海外市场进展显著，与台达达成协议中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约 5 亿元，25 年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单，北美市场收入规模加速增长。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及 SST 产品，我们预计 26Q1 有望推出前端高频变压器样机，Q2 推出 SST 整机样机，将带来较高增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司海外直销渠道已打通，数据中心业务进一步催化增长，总体成长空间较大。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4 亿元，同比分别-3%/+71%/+52%，对应 PE 分别为 49/29/19 倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量，给予 2026 年 40 倍 PE，目标价 45.8 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数据中心产业发展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。 -15%-4%7%18%29%40%51%62%73%84%95%2024/12/162025/4/152025/8/132025/12/11伊戈尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 聚焦能源+信息行业，积极开拓全球市场 ........................................................................................ 4 1.1. 深耕电源领域，海外客户拓展顺利......................................................................................... 4 1.2. 战略聚焦能源+信息行业，新能源产品贡献主要收入 .......................................................... 4 1.3. 股权结构较为分散，管理层履历丰富..................................................................................... 5 1.4. 营收稳增、盈利改善，费用率、现金流良好......................................................................... 7 2. 新能源&配电海外市场空间广阔，公司量利双端将充分受益 ..............................