风电2026年度策略报告：陆风装机有支撑，看好“十五五”两海成长空间

陆风装机有支撑，看好“十五五”两海成长空间——风电2026年度策略报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年12月14日证券研究报告1◆25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：1）陆风：预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25年1~11月陆风机组招标88GW，同比下降11%。风电经济性优势明显，预计26年陆风行业装机至少保持持平，“十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW。2）海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。预计25年我国海风装机8~10GW；26年11~13GW，同增30%+；预计“十五五”期间年均装机20GW+。深远海相关政策及项目催化临近，远期深远海衔接，具备长期成长性。◆欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。3）2024年欧洲海风装机2.6GW，根据Wind Europe预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。4）全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球漂浮式海风新增装机1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国，降本、风机、浮式基础等痛点需依赖我国产业链。◆海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2025年海缆市场规模107亿元，同比增长62%；2030年海缆市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速26%，与海风装机复合增速基本一致。海缆开标结果来看，220kV毛利率基本稳定在35~40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率45~55%表现理想。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。◆塔筒管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板。国内方面，25Q2起产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，升级导管架后盈利空间打开。海外方面，大金交付单桩单吨净利持续远超预期，交付效率质量获海外业主认可，份额快速扩张，导管架、漂浮式浮体订单有望突破，成长空间可期。◆风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善，海外带来弹性。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳反弹5%+，主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计26年风机企业国内盈利能力有望改善。海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机毛利率高于国内5~10pct，带来较高的利润增量。◆投资建议：国内深远海催化在即，中长期装机中枢有望上调；海外拍卖/FID/吊装进展如火如荼；“十五五”有望形成国内外景气度共振；风机中标涨价，26年迎业绩拐点。推荐海风板块（大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能、亨通光电，关注中天科技等），风机板块（金风科技、明阳智能、三一重能等，关注运达股份）。◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。2摘要若无说明，正文中“预计”均来自东吴电新组3目录PART1 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间PART2 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化PART3 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板PART4 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善PART5 风机零部件：大型化减缓，价格企稳PART6 盈利预测与投资建议PART7 风险提示4PART 1 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间4◆ 陆风：25年1~11月陆风机组招标88GW，同比下降11%；25年陆风机组（含塔筒）平均单价2050元/kW，风机（不含塔筒）1574元/kW；24Q3小幅涨价后，25Q2中标价继续提升，相较24Q3累计涨幅超5%。◆ 海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。25年1、4、6、11月海风风机（含塔筒）开标单价分别为2743、3165、2957、2931元/kW，单价小幅下滑。5招标：陆风招标量下滑，价格累计涨幅超5%1数据来源：中国招投标公共服务平台，东吴证券研究所陆风装机有支撑，看好两海成长空间图表：2022-2025年陆风(上)、海风(下)风机招标情况（GW）图表：2023-2025年陆风(上) 、海风(下)风机中标价（元/kW）051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年0.01.02.03.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年1,2001,7002,2002,7001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月2023年2024年2025年陆风机组（不含塔筒）陆风机组（含塔筒）1,2002,2003,2004,2001月2月3月4月6月7月8月9月11月12月1月2月4月5月6月8月9月12月1月4月6月11月2023年2024年2025年海风机组（含塔筒）◆ 25年行业装机预期：25年1~10月我国风电装机70GW，同比+53%；1）24年陆风行业招标景气度高，预计25年陆风装机100GW+，同比增长25%+；2）海风方面，审批问题厘清，25年海风装机迎来拐点，预计出货8~10GW，同增30~70%。◆ 预计“十五五”陆风行业装机110~120GW、海风20GW：1）136号文执行后，新能源电站电价全面入市，风电、光伏电站收益率分别下降至6%、4%左右，风电经济性优势明显；预计26年陆风行业装机同比持平，“十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW，装机有支撑；2）海风方面，深远海规划推出在即，军事用海问题厘清，预计26年海风行业装机11~13GW，同增30%+，“十五五”海风行业装机有望提升至年均20GW。6国内装机：25年陆风抢装，“十五五”陆风高基数、海风高增1图表：我国风电18-25年新增装机情况及预期（GW）数据来源：国家能源局，东吴证券研究所预测陆风装机有支撑，看好两海成长空间图表：中国风电23-25年月度新增装机情况（GW）02040608010012020182019202020212022202320242025E陆风海风9.28 5.34 5.34 26.32 5.11 2.28 4.17 3.25 8.92 05101520253035401-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年海风装机：预计26年装机11~13GW，同增30%+1数据来源：政府官网，龙船风电网，风芒能源，东吴证券研究所陆风装机有支撑，看好两海成长空间◆海风装机：结合当前项目进展，预计25年海风行业装机8~10GW；26年海风装机11