大类资产配置月报第53期-2025年12月：美联储“鹰派”降息，市场风险偏好回暖

美联储“鹰派”降息，市场风险偏好回暖 2025年12月3日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 5 3 期 ： 2 0 2 5 年 1 2 月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：美联储“鹰派”降息，国内政策难超预期大类项目本期：2025-11-28至2025-12-26上期：2025-10-31至2025-11-28投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡→中央经济工作会议基调预计大致符合预期，美联储预计鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有边际回撤可能，经济基本面延续放缓，市场继续高位震荡。3954.79-->3888.6-1.67%创业板指震荡下行↓3187.53-->3052.59-4.23%成长(风格.中信)震荡下行↓行业轮动或加速、把握难度加大，AI产业链核心主线地位不改，供需双振、景气上行领域也值得重视。国内流动性相对拖累成长风格，经济复苏斜率仍在低位、消费与金融风格建议标配，价格延续回升势头下周期风格具备相对优势。8630.12-->8331.69-3.46%周期(风格.中信)震荡上行→5788.05-->5694.55-1.62%金融(风格.中信)震荡↓9074.15-->9024.88-0.54%消费(风格.中信)震荡↑10942.21-->10888.15-0.49%NASDAQ指数震荡上行→5位美联储下一任主席候选人在公开表态中均支持进一步降息，中长期降息预期回暖，美股有望重回升势。23724.96-->23365.69-1.51%DSJ平均指数震荡上行→47562.87-->47716.420.32%债券1Y国债到期收益率（%）震荡↑政策端边际变化较为有限，年末政策加码宽松的概率较低，关注年末中央经济工作会议对明年货币政策定调。1.383-->1.4022BP10Y国债到期收益率（%）震荡→1.795-->1.8415BP2Y美债收益率（%）震荡下行↓美联储大概率在12月宣布降息，短期实际利率继续下降，但“鹰派”降息影响下的长端下行空间受限。3.6-->3.47-13BP10Y美债收益率（%）震荡下行↓4.11-->4.02-9BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡下行→在美联储12月降息且降息空间打开的情况下，国际大宗品价格可能获得支撑，超配与降息直接相关的黄金，而从供给端来看，俄乌冲突缓解可能进一步推升原油供给，铜矿供给收缩，因而相对超配铜、低配原油。60.98-->58.55-3.98%COMEX铜（美元/磅）震荡上行→5.1-->5.191.77%COMEX黄金（美元/盎司）震荡上行↑3995.7-->4223.95.71%南华工业品指数震荡下行↓政策端无明显变化，价格走势可能延续此前趋势，即需求端拖累价格、成本端略有支撑，特别是三季度以来国内固定资产投资下行趋势短期内难以打破，因而工业品整体偏下行，低配与投资端关联度更高的螺纹钢和玻璃。3556.67-->3499.25-1.61%南华螺纹钢指数震荡下行→1048.65-->1044.38-0.41%南华农产品指数震荡→1049.31-->1057.230.75%南华玻璃指数震荡下行→1132.4-->1077.27-4.87%汇率美元指数震荡下行↓↓美联储维持“鹰派”托底美元，利差倒挂“扩大”收窄利好人民币升值。99.73-->99.44-0.29%美元兑人民币震荡下行↓↓7.11-->7.08-0.48%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：美联储仍处于降息周期，超配美股、美债，低配美元资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2025-11-28至2025-12-26大类项目本期：2025-11-28至2025-12-26高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美联储有望“鹰派”降息1中央经济工作会议难超预期2国内经济基本面边际放缓，内需依旧承压3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 ： 美 联 储 有 望 “ 鹰 派 ” 降 息2权 益 ： 酝 酿 新 机3利 率 ： 降 息 周 期 内 美 债 仍 有 下 行 空 间4大 宗 ： 趋 势 延 续 ， 有 色 占 优5汇 率 ： 美 联 储 维 持 “ 鹰 派 ” 托 底 美 元➢ 12月议息会议美联储大概率采取“鹰派”降息。按照白宫表态，10月、11月的合并就业数据大概率将在12月15-16日发布，晚于议息会议召开的12月9-10日。我们认为，12月议息会议降息25BP的概率依然较大。①一方面，已公布的9月非农数据显示，美国失业率上升至4.44%，较此前明显回升。尽管非农就业人数维持韧性，但美联储利率指引量化规则中更注重失业率的影响。②另一方面，从近期美联储官员表态来看，普遍更加看重就业市场走弱的风险，特别是美国与世界主要经济体关税谈判基本告一段落的情况下，通胀风险整体可控。三方机构的高频数据均指向就业市场进一步走弱，也给降息提供了一定支撑。但结合10月美联储议息会议纪要中官员对后续降息存在较大分歧，因而预计12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径的态度更加谨慎，关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。12月议息会议美联储大概率采取“鹰派”降息，关注下任主席人选美联储利率观测器显示市场押注美联储仍处于降息周期资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：11月28日。克拉里达规则下，12月理论利率指向无需常规降息资料来源： Wind，华安证券研究所。单位：%3.743.6463.5722.533.544.552024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03