工程机械行业月报：11月挖机内销增速+9.1%；汽车和履带起重机内销继续高增长

行业月报 · 机械设备行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 11 月挖机内销增速+9.1%；汽车和履带起重机内销继续高增长 —— 工程机械行业月报 2025 年 12 月 08 日 核心观点 ⚫ 11 月份挖机内外销分别增长+9.11%/+18.8%。据协会，（1）挖掘机：11月销售各类挖掘机 20027 台，同比增长 13.9%。其中国内销量 9842 台，同比增长 9.11%；出口量 10185 台，同比增长 18.8%。（2）装载机：11 月销售各类装载机 11419 台，同比增长 32.1%。其中国内销量 5671 台，同比增长29.4%；出口量 5748 台，同比增长 34.8%。11 月电动化率 25.7%，环比+0.34pct，1-11 月累计电动化率约 23.35%，环比 1-10 月增加 0.26pct。 ⚫ 其他产品：10 月汽车和履带起重机内销继续高增长；叉车内外销均维持双位数正增长；升降工作平台出口不佳拖累整体销量增速。协会数据显示10 月销量增速：汽车起重机整体+15%%/内销+41.7%/出口-4.47%；履带式起重机整体+71.4%/内销+54%/出口+79.7%；随车起重机 整体+10.2%/内销+2.4%/ 出 口 +59.2%； 塔 机 整 体 -6.8%/内 销 -16.7%/ 出 口 +14%； 叉 车 整 体+15.9%/内销+16.2%/出口+15.4%；升降工作平台整体-38.8%/内销-41.8%/出口-36.3%。 ⚫ 11 月国内开工小时数同比仍走弱；10 月小松海外开工小时数：北美和印尼同比下滑，欧洲和日本同比回暖。协会数据，11 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.2 小时，同比下降 13%，环比增长 4.08%；主要产品月开工率为 56.5%，同比下降 12.1 个百分点，环比增长 1.5 个百分点。据小松官网，2025 年 10 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为 72.9h、80.9h、48.2h、219.3h，同比增速分别-2.9%、+2.1%、+4.5%、-0.3%。 ⚫ 1-10 月挖机出口额同比 25.9%；世界级铁矿西芒杜铁矿投产。1）1-10 月我国挖掘机出口总额 85.2 亿美元，同比增长 25.9%。比利时、菲律宾、马里市场当月同比下降，印尼、俄罗斯、几内亚市场累计、当月增长，其中俄罗斯当月增幅达三位数，沙特、巴西市场累计、当月均同比下降。2）世界级铁矿西芒杜铁矿投产。全面投产后，铁矿年出口量最高可达 1.2 亿吨。3）11 月 19日三一南非产业园竣工，预计可年产 1000 台挖掘机。 ⚫ 投资建议：我们认为，11 月挖机内外销增速较 10 月环比均增长，行业内外需共振向上态势明确。10 月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续；海外，一方面，欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求保持强劲，另一方面，24 年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为 19.2%，尚有较大提升空间。我们看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、核心零部件厂商恒立液压。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。 重点公司盈利预测与估值（预测时间 12.08） 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 0.71 1.04 1.31 33 20 16 推荐 000425.SZ 徐工机械 0.51 0.62 0.81 22 18 14 推荐 000528.SZ 柳工 0.65 0.79 1.16 19 16 11 推荐 000157.SZ 中联重科 0.41 0.58 0.73 21 15 12 推荐 601100.SH 恒立液压 1.87 2.09 2.46 60 53 45 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 机械设备行业 推荐 维持评级 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉 ：18721913996 ：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 08 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河机械】行业月报_机械行业_10 月挖机内销增速+2.44%；小松上调 25 财年欧美需求预测 2.【银河机械】行业月报_机械行业_9 月挖机内外销亮眼，海外矿山机械需求强劲 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/10/142024/11/142024/12/142025/1/142025/2/142025/3/142025/4/142025/5/142025/6/142025/7/142025/8/142025/9/142025/10/142025/11/14SW工程机械Ⅱ沪深300 行业月报 · 机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 主要产品销量 .................................................................................................................................. 3 （一） 挖掘机：11 月内外销增速分别+9.11%/+18.8% .................................................................................... 3 （二） 装载机：11 月内销/出口增速分别+29.4%/+34.8% ................................................................................ 5 （三） 起重机：10 月汽车和履带起重机内销继续高增长 .................................................................................. 6 （四） 叉车：10 月内外销均维持双位数正增长 .............................................................................................. 8 （五） 高空作业机械：10 月高机出口不佳拖累整体销量增速 ............................................................................ 9 （六）