万通液压公司深度报告：深耕液压油缸领域，多业务板块协同发展

公司深度报告 · 北交所 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 深耕液压油缸领域，多业务板块协同发展 ——万通液压公司深度报告 2025 年 12 月 08 日 ⚫ 深耕液压油缸，布局电动缸，主要客户关系稳定：公司成立于 2004 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司产品主要分为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类，公司积极布局军工业务，并于 2021 年实现电动缸的小批量销售。公司与主要客户三一集团、中集集团、郑煤机以及中航科技等均保持良好的合作关系。 ⚫ 境外业务蓬勃发展，油气弹簧业绩表现亮眼：近 5 年公司营收/归母净利润的复合增长率分别为 18.58%/15.82%。境外市场方面，公司产品主要销往北美、南美、中东以及东欧等地区，2021-2024 年公司境外收入的复合增长率为39.49%。公司主要产品的毛利率相对稳定，油气弹簧产品毛利率较高。未来随着高毛利产品业务板块快速放量，营收占比进一步提升，公司多元化的产品结构有望持续优化。 ⚫ 市场规模高速扩张，多政策提供发展契机：中国液压行业细分产品市场份额靠前的分别为液压缸（36%）、液压泵（16%）、液压阀（12.4%）。2015 至2024 年我国液压行业规模以上企业工业总产值从 522 亿元增长至 803 亿元，复合增长率达 4.90%。设备更新政策、产业绿色转型政策等有望改善下游需求，公司产品智能化、绿色化水平较高，有望持续受益。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.17 元/股、1.50 元/股、1.83元/股，对应当前股价的 PE 分别为 36 倍、28 倍、23 倍。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，积极布局国际市场，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；技术更新和产品开发风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 629 736 887 1,055 收入增长率% -5.99 17.04 20.55 18.94 归母净利润（百万元） 109 139 178 216 利润增速% 37.02 27.46 28.37 21.64 摊薄 EPS(元/股) 0.92 1.17 1.50 1.83 PE 45.26 35.51 27.66 22.74 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 万通液压（920839.BJ） 推荐 首次评级 分析师 范想想 ：010-8092-7663 ：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 张智浩 ：zhangzhihao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524100001 市场数据 2025-12-08 股票代码 920839.BJ A 股收盘价(元) 42.95 上证指数 3,924.08 总股本(万股) 11,821 实际流通 A 股(万股) 6,505 流通 A 股市值(亿元) 28 相对北证 50 表现图 2025-12-08 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河北交所】2026 年度策略_“小而美”到“强而久”，推动北证高质量发展- 公司深度报告 · 北交所 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 深耕液压油缸，客户关系稳定 ............................................................................................................. 3 （一） 专注油缸服务，主要客户关系稳定 ..................................................................................................... 3 （二） 公司股权结构较为集中 ..................................................................................................................... 4 （三） 深耕液压油缸领域，产品大致分为三类 ............................................................................................... 5 二、 境外业务发展迅猛，油气弹簧业绩突出 ................................................................................................. 9 （一） 业绩总体稳健，产品结构持续优化 ..................................................................................................... 9 （二） 境外业务蓬勃发展 ........................................................................................................................... 9 （三） 油气弹簧业务突出，主要产品毛利率相对稳定 .................................................................................... 10 （四）整体毛、净利率表现良好，费用多源于管理、研发 ............................................................................... 11 （五）研发实力强劲，专利规模可观 ........................................................................................................... 12 （六）募投项目均顺利完成.....................................................................................................