电子元器件行业：半导体行业专题研究系列九，国内功率半导体产业投资宝典

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电子元器件 [Table_IndustryInfo] 半导体行业专题研究系列九 超配 2020 年 02 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 国内功率半导体产业投资宝典  光伏、电动工具、电动汽车等崛起带动国产功率半导体蓬勃发展 2020 年 1 月 7 日，首台特斯拉国产 Model 3 交付开启了特斯拉中国量产之路。与苹果产业链相比，特斯拉的工厂放在中国生产的意义更加深远重大，这对于国产供应链来说不亚于诞生了一个媲美苹果的时代机遇。新能源车、光伏、充电桩等功率半导体的下游需求主要在国内，为国内功率半导体产业升级提供了肥沃土壤。国内企业从二极管、三极管往MOFET、IGBT 不断实现产品升级，涌现出斯达半导、扬杰科技等细分领域龙头企业，看好国产化替代过程中国产功率半导体的历史发展机遇。  功率半导体解密 功率半导体特指转换并控制电力的功率半导体器件，其核心难点在于提高能量转换效率。功率半导体目前主要应用于电动汽车、可再生能源发电、工业自动化、储能、数据中心和服务器以及消费电子/家电等领域。 功率半导体经过 60 多年的发展，产品种类繁多，其中最主要的产品包括二极管，晶闸管，MOSFET 和 IGBT。由于性能差异明显，以针对性的封装模式广泛应用于下游领域。同时功率半导体的应用环境差异极大，这也导致对于前端制造和后端的封装技术要求差异极大。  功率半导体产业链梳理 全球功率半导体市场规模一直稳定在 150-200 亿美元的水平，绝大多数市场被国外厂商垄断，包括 Infineon， ST，ON SEMI 等。国际龙头企业年收入在 100 亿美元左右，远超国内龙头企业 3 亿美金的水平。 从下游应用来看，电动汽车的功率半导体价值量是传统汽车的 5 倍以上。可再生能源发电系统及其储能系统的功率半导体价值量也比传统能源系统高 30 倍左右。在工业控制领域，变速驱动器可以节省约 20-30％的能源消耗，目前大多数工业电机仍由传统电机供电，替代空间巨大。而数据中心和消费电子终端对于功率半导体的整体需求，将在 5G 时代进入新的高度。  国产功率半导体替代空间巨大 我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、捷捷微电等行业细分领域龙头公司。  风险提示：电动汽车渗透进度低于预期，行业竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603290 斯达半导 买入 24.43 3908.80 0.93 1.13 26.17 21.65 300671 富满电子 买入 30.79 4368.79 0.25 0.46 120.95 67.57 300373 扬杰科技 买入 26.18 12360.45 0.61 0.69 42.92 37.94 600460 士兰微 增持 15.43 20245.11 0.1 0.12 154.30 128.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《电子行业投资策略：公募基金持仓解析：行业景气度提升的细分龙头受青睐》 ——2020-02-04 《2020 年 2 月投资策略暨 2019 年业绩前瞻：行 情 进 入 寻 找 阿 尔 法 的 窗 口 期 》 — —2020-02-02 《苹果 2019 年 4 季度业绩点评：可穿戴设备高歌猛进，苹果单季度数据创历史新高》 ——2020-02-02 《电子行业 2020 年 1 月投资策略：2019 年电子行业回顾及 2020 年预期》 ——2020-01-13 《半导体动态跟踪：台积电高端制程需求旺盛，带动三季度收入超预期》 ——2019-10-21 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.63.1F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指电子元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 2020 年 1 月 7 日，首台特斯拉国产 Model 3 交付开启了特斯拉中国量产之路。与苹果产业链相比，特斯拉的工厂放在中国生产的意义更重。汽车的本地化程度是比较高的，同时汽车硬件的价值含量也明显高于手机，这对于国产供应链来说不亚于诞生了一个媲美苹果的机会。其中，我们重点看好国产功率半导体的发展机会。我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、捷捷微电、士兰微等行业细分领域龙头公司。 核心假设或逻辑 第一，近几年全球功率半导体市场规模一直稳定在 150-200 亿美元的水平，占到全球半导体市场规模 5%左右的比例。其中绝大多数市场被国外厂商垄断，包括英飞凌， TI， NXP，日本瑞萨等，国际龙头企业年收入在 100 亿美元左右，远超国内龙头企业 3 亿美金的水平。中国产品还有很大的替代空间。 第二，电动汽车的功率半导体价值量是传统汽车的 5 倍以上。可再生能源发电系统功率半导体价值量也比传统能源系统高 30 倍左右。在工业控制领域，变速驱动器可以节省约 20-30％的能源消耗，目前大多数工业电机仍由传统电机供电，替代空间巨大。 第三，从经营规模和利润水平来看，国内功率半导体企业和国外龙头企业仍然有明显的差距。但是，随着行业的长期景气来临，我们认为国产功率半导体的持续增长趋势明确，替代空间巨大。 与市场预期不同之处 1、市场普遍认为功率半导体市场较为稳定，行业成长弹性不大？ 我们认为随着下游行业纷纷进入新的发展阶段，功率半导体整体市场空间未来成长正在进入多点开花的长周期。电动汽车功