化工2026年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现

化工 2026 年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 化工 2026 年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 5 日 本期内容提要: [Table_Summary] 行业整体承压。 2022 年以来，中国化工品价格指数持续下行，2023-2025 年连续三年同比下滑，从 2022 年 5 月（平均）的 6000 点跌至 2025年 11 月（截止 11/19 平均）的 3851，下降 35.81%。2025 年下滑幅度进一步加剧。受此影响，化工行业呈现 “增收不增利” 特征，规模以上工业企业及中信基础化工板块营业收入虽有小幅增长，2024 年，化学原料和化学制品制造业规模以上企业收入同比增长 4.2%，2025 年前 9 月，增速下滑至 1%。但利润总额逐年下滑，2022 年下滑 8.7%至 7302 亿元，2023 年大幅下滑 34.1%至 4694.2 亿元，2024 年在收入增长的情况下利润进一步下滑 8.6%至 4250.1 亿元，行业整体盈利能力承压。 盈利能力与价格高度相关。从盈利表现来看，化工行业利润率与产品价格走势高度一致，2021-2022 年整体维持在 9-10%的高点。2022 年 Q4 开始，随着化工产品价格持续走低，利润率快速下滑，2023 年利润率下滑至平均 4.8%，2024 年利润率下滑至平均 4.3%，2025 年前 3 季度下滑至平均 3.9%。细分板块表现分化，农用化工 2025 年利润率有所抬升，橡胶及制品板块在行业下行期净利率逐步提升，而化学纤维、化学原料等板块整体仍处于下行区间，政策约束强、需求稳健的行业展现更强韧性。 产能增速有所放缓，但仍需时间消化。供给端方面，2021-2024 年化工行业固定资产投资持续大幅增长，中信基础化工在建工程规模显著增加，尽管 2025 年在建工程增速回落，但固定资产仍维持高增，产能扩张尚未完全收尾。投资回报率随产能投放持续下滑，2023-2024 年基础化工板块 ROE 分别降至 5.95% 和 4.86%，细分板块中钾肥、磷肥、合成树脂等板块 ROE 表现相对稳健。 关注分红稳定、盈利低周期波动的公司。在行业周期底部阶段，盈利稳定、分红能力强（现金流充足、自由现金流健康）、分红意愿高且估值合理的企业更具投资价值。通过筛选，22 家基础化工企业满足盈利能力、现金流、分红比例及股息率等多重指标要求，成为重点关注对象。 投资建议：我们建议投资者关注盈利稳定、分红能力强的公司。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 价格持续下行，行业增收不增利 ....................................................................................................... 4 盈利整体承压，部分板块表现突出 ................................................................................................... 7 一、价格与利润率高度一致 ........................................................................................................................ 7 二、板块之间有所分化，政策约束+需求稳健行业韧性更强 .................................................................. 9 三、细分行业 ............................................................................................................................................... 9 产能扩张是否进入尾声？................................................................................................................. 14 一、在建工程大幅增加，增速稍有回落 .................................................................................................. 14 二、投资回报率如何？ ............................................................................................................................. 17 寻找盈利稳定且具有投资回报的公司 ............................................................................................. 25 一、分红能力与分红意愿.......................................................................................................................... 25 二、估值与股息 .........................................................................................