A股TTM+全动态估值全景扫描：A股估值收缩，银行相对抗跌

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报 A 股估值收缩，银行相对抗跌 A 股 TTM&全动态估值全景扫描（20251122）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 本周 A 股总体估值收缩，银行相对抗跌。本周市场波动加大、风险偏好下降，银行股成为“避风港”。从股息率来看，当前银行行业股息率为 3.96%，处于历史 31.4%分位数。其中国有大行 /股份行/城商行股息率分别为3.59%/4.95%/4.78%，分别处于历史 9.4%/85.3%/91.1%分位数，在利率较低的环境下，银行特别是非国有行股息率吸引力较强。 创业板 PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对 PE（TTM）从上周的 4.17 倍降至本周的 4.12 倍，相对 PB（LF）从上周的 4.35 倍降至本周的 4.29 倍。 观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数—— （1）从静态的 PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史 90 分位数。无行业绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史 10分位数。 （2）从 PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT 绝对估值和相对估值均高于历史中位数。可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史 10 分位数。 （3）从全动态 PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、中游材料、大消费绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史 90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史 10 分位数。 综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前农林牧渔、公用事业、通信等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。 综合比较赔率（全动态 PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：当前，基础化工、建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩增速。 本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融 ERP 从上周的 0.85%升至本周的 0.98%；股债收益差从上周的-0.13%升至本周的-0.04%。A 股非金融重点公司全动态 ERP 从上周的 2.75%升至本周的 2.95%。 风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。 证券研究报告 2025 年 11 月 22 日 策略周报 西部证券 2025 年 11 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 本周估值概览 .................................................................................................................. 4 二、 本周 A 股估值详情 .......................................................................................................... 5 2.1 本周 A 股总体估值扩张 ................................................................................................ 5 2.2 创业板 PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板 ...................................................... 6 2.3 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张 ............................................................... 7 2.4 大类板块估值水平 ....................................................................................................... 8 2.5 一级行业估值水平 ....................................................................................................... 9 2.6 ERP 与股债收益差 ..................................................................................................... 13 三、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：A 股总体 PE（TTM） .................................................................................................... 5 图 2：A 股总体 PB（LF） ....................................................................................................... 5 图 3：A 股总体重点公司全动态 PE ......................................................................................... 5 图 4：主板 PE（TTM） ........................................................................................................... 6 图 5：主板 PB（LF） .............................................................................................................. 6 图 6：创业板 PE（TTM） ...