流动性与机构行为跟踪：资金波动，大行融出下行

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 11 月 23 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《债基久期再回落》2025-11-202 、 《 震 荡 行 情 下 的 机 构 行 为 》2025-11-163、《买断式平量，基金增信用》2025-11-10报告摘要本周（11.17-11.21）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比减少，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率分化；现券成交来看，买盘主力来自其他产品类和保险，其中保险主要增配 20-30Y 利率债，大行增持 1-3Y 和 5-7Y 利率债为主，基金增持短信用，农商行、券商减持。货币资金面本周（11.17-11.21，下同）共有 11220 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 2830、4075、3105、3000、3750 亿元，期间累计投放 16760 亿元逆回购，周一投放 8000 亿元买断式逆回购，全周净投放流动性 13540 亿元。下周二将有 9000亿元 MLF 到期，下周五将有 3000 亿元买断式逆回购到期。本周资金价格分化。截至11 月 21 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.39%、1.5%、1.32%、1.44%，较 11 月 14 日分别变动-4.19BP、0.07BP、-5.2BP、-2.65BP，分别位于 17%、8%、13%、3%历史分位数。大行融出日均环比小幅下行。11 月 17 日-11 月 21 日大行融出规模合计 18.13 万亿元，单日最高融出规模 4 万亿元，日均融出规模 3.6 万亿元，环比前一周日均值减少 0.06万亿元。质押式回购交易量下行。日均成交量为 7.29 万亿元，单日最高达 7.51 万亿元，较前一周日均值减少 2.01%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 88.9%，单日最高达90.1%，较前一周的日均值下行 0.19 个百分点，截至 11 月 21 日位于 92.1%分位数。同业存单与票据本周（11.17-11.21，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比减少。总发行量为 5330.3 亿元，较前一周减少 1760.9 亿元；到期总量 9070.3 亿元，较前一周增加 1740.4 亿元。净融资额为-3740 亿元，较前一周减少 3501.3 亿元。本周存单到期收益率分化。截至 11 月 21 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.49%、1.57%、1.61%、1.63%、1.64%，较 11 月 14 日分别变动-0.5BP、-0.15BP、0BP、0.25BP、0BP。本周票据利率上行。截至 11 月 21 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.72%、0.63%、0.82%、0.82%，较 11 月 14 日分别变动 13BP、18BP、14BP、14BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 11 月 21 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.2%、194%、129.1%、104.6%，环比 11 月 14 日分别变动 0.04BP、-1.92BP、0.18BP、-0.03BP，截至 11 月 21 日分别位于 14%、3%、74%、11%历史分位数水平。基金净买入久期中枢小幅上行，农商、保险降久期。截至 11 月 21 日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为 2.56 年，较 11 月 14 日的 2.26 年环比回升，位于 56%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-0.59 年，较 11 月 14 日表现下行，位于 30%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.74年，较 11 月 14 日表现下降，位于 21%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 10.68 年，较 11 月 14 日表现下降，位于 76%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 53. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（11.17-11.21）变化（BP）................................................ 4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）.................