证券行业券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻

第1页 / 共12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 10 月回顾及 11 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续》 2025-11-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 9 月回顾及 10 月前瞻》 2025-10-28 《证券Ⅱ行业专题研究：创 2016 年以来最佳半年度经营业绩》 2025-09-29 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 11 月 25 日 ⚫ 券商板块 2025 年 10 月行情回顾：10 月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 0.73%，跑输沪深 300 指数（平盘）0.73 个百分点。10 月券商板块跌多涨少，个股表现分化，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少，板块平均 P/B 的震荡区间为 1.510-1.580 倍。 ⚫ 影响上市券商 2025 年 10 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益波动加大、固收低位反弹，自营业务环比仍有下滑。（2）日均成交量、成交总量同步出现下滑，经纪业务景气度高位明显回落。（3）两融余额持续刷新历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。（4）股权规模增长、债权规模回落，投行业务总量保持平稳。 ⚫ 上市券商 2025 年 11 月业绩前瞻：自营：权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，固收市场波动显著收敛，自营业务的月度投资收益将仍将面临压力。经纪：月度日均股票成交量进一步小幅下滑，但交易日增多、成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度将小幅回暖。两融：两融余额已有松动迹象，两融业务的边际贡献将由正转负。投行：股权融资规模小幅下降、债权融资规模重回升势，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 11 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑，总量将降至年内的中低位。 ⚫ 投资建议：11 月券商指数进一步破位下跌，截至目前已创年内第二大月度跌幅，短周期走势较为弱势，板块平均 P/B 已降至 1.40 倍上方，再度明显拉开了与 2016 年以来 1.54 倍板块平均估值的距离。目前券商指数的破位调整，既有四季度行业基本面的因素，也有市场面的因素。展望 2026 年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。预计 2025 年最后一个交易月券商板块将在当前的相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，以期为来年酝酿新的投资机会。如果券商板块估值进一步下移至 1.30 倍上方，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 -16%-11%-5%1%6%12%18%23%2024.112025.032025.072025.11证券Ⅱ沪深3009479第2页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2025 年 10 月券商板块行情回顾 1.1. 10 月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛 2025 年 10 月券商指数国庆节假日后尝试延续 9 月底的强势反弹进一步走高，但力度明显不足且未越过 9 月底的反弹高点。进入中旬，由于已领先各权益类指数出现明显的月度回落调整，券商指数在月初开盘的位置附近窄幅横向震荡，并未再度向下波动。中下旬之交，随着各权益类指数陆续见高点回落且调整幅度有所加大，券商指数的调整压力一度同步有所加大，但并未形成明显破位。下旬后，在各权益类指数再度走强并挑战上旬高点的背景下，券商指数出现跟随式上涨，但力度与幅度均相对有限，月末再度回落的力度也偏大。10 月券商指数整体在9 月底的中阳线实体内维持区间震荡，全月波动率明显收敛，短周期走势仍未转强。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 0.73%，跑输沪深 300 指数（平盘）0.73 个百分点；与30 个中信一级行业指数相比，排名第 22 位，环比+5 位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 5.99%，环比-4.00 个百分点；共成交 9635 亿元，环比-29.7%，连续第二个月出现缩量。 图 1：2025 年 10 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-0.73% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2. 10 月券商板块跌多涨少，个股表现分化 2025 年 10 月，42 家单一证券业务上市券商共 17 家实现上涨，环比+13 家，1 家平盘。其中，涨幅前 5 位分别为东兴证券（10.08%）、长江证券（6.27%）、兴业证券（5.20%）、华安证券（4.94%）、东北证券（4.78%）；跌幅前 5 位分别为首创证券（-5.84%）、华林证券（-5.72%）、长城证券（-4.82%）、国元证券（-4.09%）、东方证券（-3.80%）。10 月共 24 家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-2 家，占比 57.1%。 10 月券商板块跌多涨少，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少。其中，头部券商的整体表现环比略有转强，半数个股实现上涨并处于板块涨跌幅的上半分位，过半数个股跑赢券-0.73%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%煤炭石油石化有色金属电力及公用事业银行纺织服装钢铁交通运输综合综合金融建材建筑家电非银行金融轻工制造消费者服务电力设备及新能源基础化工通信商贸零售沪深300农林牧渔证券Ⅱ计算机机械医药国防军工房地产食品饮料电子汽车传媒第3页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 商指数，是券商指数月中未跟随各权益类指数出现破位调整的主因；同时，头部券商延续了三季度以来的分化表现，部分代表性个股仍有小幅下跌并处于板块涨跌幅的下半分位。中小及弹性券商的整体表现环比转弱，过半数个股连续第二个月出现下跌，但跌幅环比收窄，个股平均分布于板块涨跌幅的各个分位。10 月券商指数虽然仍有小幅回落，但跌幅明显收窄，板块内结构性行情的范围有所扩大、力度有所转强，部分中小券商处于板块涨幅的前列。 图 2：2025 年 10 月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3. 2025