食品饮料行业专题研究报告：关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会

行业月报 · 食品饮料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会 —— 专题研究报告 2025 年 11 月 30 日 核心观点 ⚫ 专题：商超定制贡献 α，餐饮渠道 β 修复，关注餐供链投资机会。2025 年餐饮需求偏淡导致餐饮供应链整体承压，但我们认为当前已进入筑底阶段，展望 2026 年行业将迎来α和β双重机会：1）与渠道合作开发自有品牌贡献α，对标欧美与日本，预计我国商超自有品牌整体仍有 2~3 倍成长空间，对应市场增量约千亿元。基于山姆、胖东来与盒马的成功经验，25H2 永辉、沃尔玛与 大 润 发 等 加 速 打 造 自 有 品 牌 ， 规 划 未 来3 年 自 有 品 牌 占 比 提 升 至10%~30%；从品类来看，目前国内自有品牌重点布局预制和烘焙品类，而速冻、复调对标海外提升空间明显。从上游供应链公司来看，我们认为两类公司有望充分受益，一是原先与商超渠道合作较少的公司，借助原有大 B 服务经验在新渠道实现快速增长，并且对净利率造成的压力有限；二是原来已经与商超渠道合作的公司，通过推出差异化新产品，在不侵蚀原有产品销售额的同时带动收入进一步增长。2）餐饮渠道竞争触底带来β修复，25Q3 预加工食品归母净利润增速环比 Q2 明显改善，主要系行业价格竞争触底。此外，25Q3 起禁酒令影响逐渐消退，政策推动下 2026 年餐饮需求有望实现修复。 ⚫ 数据跟踪：11 月下旬飞天批价环比下跌。1）白酒批价，11 月 30 日飞天整箱/散瓶批价为 1580/1570 元，较 10 月 31 日-95 元/-70 元，较去年同期-665/-620 元。八代普五批价为 850 元，较 10 月 31 日-5 元，较去年同期-100元。国窖 1573 批价为 850 元，较 10 月 31 日持平，较去年同期-10 元。青花20 批价为 358 元，较 10 月 31 日-2 元，较去年同期持平。M6+批价为 540元，较 10 月 31 日持平，较去年同期-10 元。2）包装材料，截至 2025 年 11月 28 日，玻璃/PET/包膜价格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，铝材/纸箱价格同比+5.4%/+16.6%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%； 鹌 鹑 蛋 /大 豆 价 格 同 比 +7.8%/+7.8%。 此 外 ，2025 年 10 月大麦进口价格同比+3.2%。乳制品，11 月 20 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，同比-3.2%；GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3503 美元/吨，同比-5.7%，环比-3.0%。 ⚫ 行情跟踪：11 月食品饮料指数行情回暖。2025 年 11 月，食品饮料行业涨幅 0.8%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为 3.1%，在 31 个子行业中排名第 11，相较于 10 月进一步提升。10 个子板块中 5 个子板块实现月度正收益，其中预加工食品、乳品、烘焙食品涨幅居前，分别为+9.1%、+6.6%、+4.2%。 ⚫ 投资建议： 11 月食品饮料指数持续修复，相较于大盘已经实现超额收益，主要得益于市场风格切换以及 CPI 增速转正形成催化。板块内部来看，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前。展望 2026 年，我们核心观点是新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善，相关重点公司建议关注：1）大众品板块，关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等；2）白酒板块，关注贵州茅台、山西汾酒。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 28 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】专题研究_前瞻 2026：如何判断魔芋零食的持续性？ 2.【银河食饮】2026 年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善 3.【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）：东南亚零食市场出海图鉴 -20%-10%0%10%20%30%2024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/2SW食品饮料沪深300 行业月报 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 专题：关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会 ................................................................................... 3 （一） 与渠道合作开发自有品牌有望贡献α .................................................................................................... 3 （二） 餐饮渠道竞争触底带来β修复 ............................................................................................................. 6 二、 数据跟踪：11 月下旬飞天批价环比下跌 ................................................................................................ 7 （一） 白酒重点单品批价跟踪 ..................................................................................................................... 7 （二） 大众品核心原料价格变动总览 ............................................................................................................ 8 （三） 包材成本：11 月部分包材价格同比下行 ................................................................