璞泰来点评：业务持续向上，创新带来新动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 26 日 公司点评 买入 / 维持 璞泰来(603659) 目标价: 昨收盘:26.03 璞泰来点评：业务持续向上，创新带来新动力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.36/21.36 总市值/流通(亿元) 556.1/556.1 12 个月内最高/最低价(元) 32.15/14.3 相关研究报告 <<【太平洋电新】璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期>>--2025-05-04 <<璞泰来 2024Q1 业绩点评：Q1 净利润环比提升, 新技术落地加速>>--2024-05-27 <<【太平洋新能源】璞泰来 2023 年中报点评报告—盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间>>--2023-09-06 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 ■ 事件：1）近期，璞泰来发布 2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营收 108.3 亿元，同比增长 10.06%；归母净利润 17.0 亿元，同比增长 37.25%，其中第三季度单季净利润 6.45 亿元，同比增长 69.3%。 毛利率方面，前三季度毛利率提升至 32.45%，净利率 17.29%。 ■ 点评： 深耕锂电材料的平台型公司，未来格局持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，各业务板块协同研发催生创新机会。2）隔膜方面：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局，基膜设备国产替代化超 80%，最新基膜产线单线设计产能达 2 亿㎡/年，在技术、效率、成本等方面具备综合竞争优势。3）负极方面：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争；控制低价值产品出货规模；创新产品处于客户论证导入阶段。 锂电行业处于向上发展周期，公司中长期期受益。锂电产业处于上行拐点，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益。管理层通过股权激励明确 2025-2027 年利润目标 23/30/39 亿元，复合增速超 30%。公司在 2026 年的具体业务目标：负极材料出货量 25 万吨；涂覆隔膜出货量 130 亿㎡；基膜出货量 20-25亿㎡；PVDF 出货量超 4 万吨。 公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着创新产品逐步放量，公司 2025 年负极业务有望开始盈利，后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）固态等新技术方面，公司布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等相关材料，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案，已取得一定量订单。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2025-2027 归母净利分别为 25.19/31.02/39.48 亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 (30%)(10%)10%30%50%70%24/11/2625/2/625/4/1925/6/3025/9/1025/11/21璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 璞泰来点评：业务持续向上，创新带来新动力 ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,448 16,365 20,183 25,360 YOY，% -12.33% 21.69% 23.33% 25.65% 归母净利（百万元） 1,191 2,519 3,102 3,948 YOY，% -37.72% 111.57% 23.14% 27.29% 摊薄每股收益（元） 0.56 1.18 1.45 1.85 市盈率（PE） 28.41 14.26 11.58 9.10 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 璞泰来点评：业务持续向上，创新带来新动力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,102 6,586 9,172 10,953 13,247 营业收入 15,340 13,448 16,365 20,183 25,360 应收和预付款项 4,198 4,757 5,184 6,356 8,336 营业成本 10,305 9,751 11,271 14,078 17,955 存货 11,478 8,364 11,575 14,072 17,262 营业税金及附加 113 123 147 182 228 其他流动资产 3,891 3,707 3,826 4,342 4,598 销售费用 197 162 245 303 304 流动资产合计 28,669 23,415 29,756 35,722 43,443 管理费用 648 608 867 1,009 1,090 长期股权投资 420 451 451 451 451 财务费用 76 63 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1,075 -792 0 0 0 固定资产 6,809 8,934 7,903 6,872 5,840 投资收益 24 50 9 20 0 在建工程 5,081 5,980 6,080 6,180 6,280 公允价值变动 29 4 0 0 0 无形资产开发支出 913 956 929 901 874 营业利润 2,364 1,522 2,799 3,446 4,387 长期待摊费用 265 229 229 229 229 其他非经营损益 -12 -5 0 0 0 其他非流动资产 30,187 25,554 31,866 37,828 45,546 利润总额 2,351 1,517 2,799 3,446 4,387 资产总计 43,675 42,104 47,458 52,461 59,220 所得税 214 132 280 345 439 短期借款 3,670 3,632 3,632 3,632 3,632 净利润 2,137 1,384 2,519 3,102 3,948 应付和预收款项 7,311 4,621 7,376 8,624 10,419 少数股东损益 225 194 0 0 0 长期借款 3,955 4,787 4,787 4,787 4,787 归母股东净利润 1,912 1,191 2,519 3,102 3,948 其他负债 10,008 9,523 10,354 11,939 14,141 负债合计 2