金属行业2026年度投资策略报告：黄金势不休，铜钴皆短缺，钨牌价值高

行业年报 行业研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 41 行业年报 黄金势不休，铜钴皆短缺，钨牌价值高 ——金属行业 2026 年度投资策略报告 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 11 月 26 日 钢铁 有色金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 重点品种推荐 中金黄金 增持 紫金矿业 增持 洛阳钼业 增持 华友钴业 增持 近一年行业指数走势图 投资要点：  黄金：短期看降息节奏，长期支撑动力仍足 从降息方面看，未来美联储仍有约 75bp 的降息空间，短期看美国经济数据表现不会给美联储后续降息带来太大阻力，26 年美联储新主席或受政治因素影响而超预期降息，或进一步利好金价。从需求方面看，全球 ETF 需求快速增长并且仍有增长潜力，饰品需求受抑制但影响不大，工业需求保持平稳，央行长期购金空间仍足，黄金需求仍有支撑。从避险和抗通胀方面看，短期看全球地缘冲突事件频发激发避险需求，长期看美国债务风险居高不下将削弱美元和美债吸引力，从而助推黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力。整体看金价未来仍有上涨动力，黄金企业业绩有望受益于金价上涨。  铜：26 年供给或转向短缺，铜价有望得到支撑 在全球能源结构深度调整时代背景下，风电和光伏的发展、相应电力电网的建设、新能源汽车的发展将长期支撑新能源领域的用铜需求。同时，AI 的发展也带动了数据中心用铜和高速铜连接的新需求。而供给在矿山品位下降、政治风险、贸易政策的不确定性、矿山事故频发等因素干扰下或难以跟上需求增长速度。预计 26 年铜供给将出现短缺，铜价有望上行利好上游资源企业，叠加“反内卷”政策预期有望增厚国内相关企业利润。  钨：战略属性凸显，光伏、军工需求强劲 在当今大国博弈和地缘冲突事件频发背景下，钨在高科技和国防领域的战略价值属性将进一步凸显。从供给端看，我国控制全球约 80%以上钨矿产量以及 50%以上钨矿储量，能通过出口限制影响其他国家的相关经济和产业发展；而我国对钨矿开采严格管控，叠加部分钨矿资源品位下降，预计未来国内钨矿供应难有较大的增量。海外钨矿项目面临资金和成本压力，短期或难以形成实际产能。从需求端看，工厂自动化和技术进步、主要经济体进入降息周期、我国建设雅下水电工程等因素将支撑硬质合金的钨需求，光伏钨丝渗透率提升将带动钨材需求，全球军费增长趋势将带动钨特钢需求。整体看供给刚性强而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议在全球性经济冲突频发背景下寻找钨行业相关企业的投资机会。  钴：刚果（金）限制出口，26 年供给缺口扩大 从供给端看，刚果（（金）作为全球最大的钴生产国，通过限制出口来控制国际市场钴供需过剩的问题，2025 年 9 月刚果（（金）提出钴出口配额制，2026 年与 2027 年每年最多允许钴出口 96600 吨。对比刚果（金）2024 年约 19 万吨的钴产量，刚果（（金）的钴出口配额政策将大幅缩减该国钴的对外供应。从需求端看，北美和欧洲市场将支撑新能源汽车电池用钴需求，主要经济体进入宽松周期有望带动便携式设备领域用钴需求，商业航空领域有望带动超合金用钴需求。整体看，即使未来刚果（金）在 2026 年钴出口量达到最高值96600 吨，预计全球市场的钴供给缺口仍将扩大，有望推动钴价上行，产业链上游资源企业有望受益。 综上，我们维持对钢铁行业的（ 看好”评级、对有色金属行业的（ 看好”评级，-20%0%20%40%60%80%2024-11-252024-12-252025-01-252025-02-252025-03-252025-04-252025-05-252025-06-252025-07-252025-08-252025-09-252025-10-25沪深300钢铁有色金属行业年报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 41 维持对中金黄金（（600489）、紫金矿业（（601899）、洛阳钼业（（603993）、华友钴业（603799）的“增持”评级。  风险提示 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、政治经济局势变化风险、政策变化超预期风险、美联储降息不及预期风险。 行业年报 请务必阅读正文之后的声明 3 of 41 目 录 1. 金属行业表现回顾 ........................................................................................................................................ 6 1.1 行业行情回顾 ...................................................................................................................................... 6 1.2 行业业绩回顾 ...................................................................................................................................... 7 1.3 部分品种数据回顾 .............................................................................................................................. 9 2. 金：短期看降息节奏，长期支撑动力仍足 ................................................................................................. 10 2.1 金价回顾 ........................................................................................................................................... 10 2.2 美联储降息空间仍存，或受政治影响而超预期降息 ..........................................................................11 2.3 投资需求快速增长，技术领域需求受 AI 支撑 .............