11月行业动态报告：10月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压

行业月报· 农林牧渔行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 10 月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压 —— 11 月行业动态报告 2025 年 11 月 24 日 核心观点  10 月 CPI 同比转正，农产品贸易逆差同比+18%。10 月我国 CPI 同比+0.2%，其中食品项同比-2.9%（猪肉同比-16%）；CPI 环比+0.2%，其中食品项环比+0.3%（猪肉环比-2.5%）。10 月农产品进口额 171.7 亿美元，同比+7%，出口金额 90.7 亿美元，同比-1.3%，贸易逆差 81 亿美元，同比+18.2%。  11 月农业指数表现强于沪深 300。11 月农林牧渔指数-0.06%，同期沪深 300下跌 4.03%，农林牧渔表现强于沪深 300。对比各子行业指数，渔业（+28.55%）涨幅相对居前，而饲料（-0.81%）、养殖业（-3.60%）表现相对靠后。  生猪养殖：11 月亏损持续，产能去化进行中。25 年 11 月 12 日猪价为 12.44元/kg，较 24 年年末下跌 23.5%。11 月 21 日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-135.9 元/头、-234.63 元/头，行业亏损持续或可带来产能去化 加速。9月末我国能繁母猪存栏量 4035 万头，季度环比-0.2%；10 月末存栏降至 4000万头以下，环比减少超 35 万头，产能去化加速。关于 25 年猪价走势，我们认为年度均价同比下行，差异在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润超预期。此外 25 年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方面或受相关影响而带来超预期变化，值得重点关注。在当前行情背景下，生猪均价跌至现金成本线，对养殖主体的现金流开始形成压 力，某种程度上会加剧产能去化，接下来密切跟踪能繁母猪存栏量变化 。  宠物食品：10 月出口量价齐跌，出口额持续承压。10 月我国宠物食品出口额 7.72 亿元，同比-15.8%。其中出口量 2.93 万吨，同比-2.21%；出口均价26.36 元/kg，同比-13.89%，刷新年内低点 。1-10 月累计出口额 83.58 亿元，同比-4.2%。出口量 29 万吨，同比 +6.5%；出口均价 28.81 元/kg，同比-10.05%。  投资建议：1）我们持续重点强调 生猪养殖行业的攻守兼备布局机会 ，基于能繁母猪作用值及养殖效率 的考虑，25 年猪价同比下行 ；综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能 ，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，推荐牧原股份、 温氏股份、天康生物、神农集团，关注德康农牧 。2）宠物食品行业处成长过程中 ，优质企业市占率呈提升趋势，推荐 中宠股份、佩蒂股份乖宝宠物，关注源飞宠物 。3）可关注养殖链后周期，推荐 饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，推荐 瑞普生物、科前生物等。4）考虑黄羽鸡自身供给端相对低位，叠加旺季来临，后续价格高位或可延续 ，可关注立华股份。  风险提示： 畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险， 原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。 核心组合 股票代码 股票名称 月涨跌幅（%） 市盈率（TTM） 市值（亿元） 002311.SZ 海大集团 1.73 20 988 300498.SZ 温氏股份 -2.75 14 1155 002891.SZ 中宠股份 -3.86 38 167 300119.SZ 瑞普生物 -9.93 22 90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 11 月 21 日） 农林牧渔行业 推荐 维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 相对沪深 300 表现图 2025-11-21 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪自繁自养持续微利，宠食出口量保持增长 2. 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_农业指数低位运行，2 月能繁母猪环比下行 3. 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_1 月行情承压，24 年生猪&宠物业绩亮眼 4. 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_12 月猪价震荡下行，24 年农业走势承压 5. 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_关注25 年成本优化下的生猪养殖利润弹性 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%上证指数沪深300农林牧渔SW行业月报· 农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 10 月 CPI 同比转正，11 月农业表现强于沪深 300 ................................................................................. 3 （一） 10 月 CPI 同比转正，农产品贸易逆差同比+18%................................................................................ 3 （二） 农业市值占比略有上行，11 月表现强于沪深 300 ............................................................................... 4 二、 10 月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压 .......................................................................................... 6 （一） 生猪养殖：11 月亏损持续，产能去化进行中 ..................................................................................... 6 （二） 黄鸡养殖：毛鸡价格保持阶段高位，利润表现可期 ............................................................................. 8 （三） 宠物食品：10 月出口量价齐跌，出口额持续承压 ............................................................................. 12 （四） 动物保健：随养殖景气度波动，依靠研发/新品突围 .......................................................................... 14 三、 投资建议及