联合资信评估_2025年三季度城投债市场分析与展望：以化债促发展，城投债融资边际改善

www.lhratings.com 研究报告 1 以化债促发展，城投债融资边际改善 ——2025 年三季度城投债市场分析与展望 联合资信 公用评级四部 |马玉丹 |王文燕  “一揽子化债方案”超前发力，两个“5000 亿”接连投放，凸显化债与发展并重的政策思路。积极财政政策的力度有所加码，地方政府及城投企业流动性压力有望得到缓解。  城投债发行规模同比及环比均有所增长，净偿还规模同比及环比均明显收窄；重点省份发行规模环比增长、净偿还规模明显收窄，融资情况边际改善；省级和园区级城投主体转为净融入，地市级和区县级主体净偿还规模有所收窄。城投主体新增发行债券期数和规模实现同比及环比双增，新增发行主体呈现“优质集中”的特征。超长期城投债发行规模进一步增长，并向经济较发达地区的优质主体倾斜。城投债发行利率及发行利差震荡上行，利差中枢环比仍有所压降，重点省份利差压降较明显，非重点省份信用分化有所加剧。  四季度城投债到期兑付规模有所下降，考虑到城投企业债务总量仍较大，付息压力依然严峻，四季度城投债兑付压力不减。需关注集中偿付压力较大地区以及区县级城投企业的流动性压力。强有力的增量化债方案取得了阶段性成果，降本显著，城投企业转型提速。当前城投企业已进入从“化债攻坚”向“转型提质”的关键过渡期，实质性、高质量的市场化转型将成为影响城投企业未来信用资质的核心因素。 www.lhratings.com 研究报告 2一、政策环境 2025 年三季度，“一揽子化债方案”超前发力，两个“5000 亿”接连投放，凸显化债与发展并重的政策思路。积极财政政策的力度有所加码，地方政府及城投企业流动性压力有望得到缓解。 靠前使用化债额度，财政部加码助力隐债化解。9 月 12 日，财政部在国新办举行的新闻发布会上表示，将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。截至 2025 年 10 月底，用于置换隐性债务的特殊再融资债券已累计披露发行 1.993 万亿元，发行进度 99.67%。特殊新增专项债券发行节奏自 5 月开始明显提速，三季度累计发行 7381 亿元，截至 9 月底发行总额已超过 1.2 万亿，超额完成年度 8000 亿发行目标。10 月 13 日，河北省财政厅率先披露已提前获得 2026 年置换存量隐性债务限额 280 亿元，目前处于待分配状态。 5000 亿新型政策性金融工具落地，缓释地方投资压力。9 月 29 日，国家发展改革委召开新闻发布会，宣布设立规模达 5000 亿元的新型政策性金融工具，全额用于补充重大项目建设资本金。同日，国开行、农发行、进出口银行同步成立专项公司，标志该稳投资举措进入实质性落地阶段。截至 10 月底，上述政策性金融工具已全部投放完毕，共支持 2300 多个项目，项目总投资约 7 万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域；浙江、广州、江苏等 12 个经济大省获得资金超过 3800 亿元，占比超七成，部分城投企业参与其中。本次政策性金融工具从启动到收官仅用时一个月，创下同类工具落地速度纪录，通过“资本金注入+配套融资”的模式，可缓解地方财政偏紧导致的项目资金瓶颈，有助于部分城投公司缓释资本金压力，拓宽融资渠道。 5000 亿债务结存限额下达地方，深化化债和投资支持。10 月 17 日，财政部在召开的新闻发布会上表示，中央财政将从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方，总规模较上年增加 1000 亿元，同时范围有所拓展。今年的 5000 亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。 二、城投债市场回顾 （一）发行概况 三季度，城投债发行规模同比及环比有所增长，净偿还规模同比和环比均明显收窄。从发行品种看，私募债和 ABS 发行增幅较大，超短期融资券和中票发行降幅较 www.lhratings.com 研究报告 3大。银行间产品和交易所产品净偿还规模同比均明显缩量。 2025 年以来，城投企业发债仍处于严监管态势，虽有部分优质城投企业实现新增，但整体新增难度仍较大，城投债募集资金以借新还旧为主。三季度，城投债发行规模同比增长 0.42%至 1.26 万亿元，环比增长 17.38%；净偿还 260.07 亿元，净偿还规模同比和环比均明显收窄。具体来看，7 月和 8 月发行规模均同比下降，环比增长，从 2025 年 3 月开始的连续 4 个月的净偿还状态转为净流入；9 月发行规模同比有所增长，环比略有下降，净融资转为净偿还状态。三季度，随着城投企业市场化转型加速，已声明市场化经营主体的城投企业债券发行规模占 33.99%，占比同比和环比均小幅提升，该部分主体实现净融资 344.40 亿元。随着特殊再融资债券发行，城投债提前偿还规模有所扩大，2025 年三季度城投债提前偿还规模约 4536 亿元，同比和环比分别增长 3.65%和 4.10%，其中山东、江苏、浙江、重庆、四川和江西提前偿还规模较大，为 200~580 亿元，福建、陕西、新疆和上海提前偿还规模为 50~150 亿元。 资料来源：联合资信根据 Wind 整理 资料来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1 城投债分季度发行和净融资情况 图 2 城投债分月份发行和净融资情况 发行品种方面，三季度，交易所产品发行规模同比环比均有所增长，以私募债发行为主，私募债和 ABS 增幅较大；银行间产品发行规模同比有所下降，其中超短期融资券和一般中期票据同比降幅较大，超过 10%。净融资方面，三季度，银行间市场和交易所市场净偿还规模同比均大幅下降，下降幅度超过 80%。 注：企业债纳入交易所市场产品统计，下同 资料来源：联合资信根据 Wind 整理 资料来源：联合资信根据 Wind 整理 www.lhratings.com 研究报告 4图 3 不同市场城投债发行及净融资情况 图 4 不同品种城投债发行情况 非重点省份城投债发行规模同比、环比均有所增长，集中度仍较高；重点省份1发行规模同比有所下降，但环比增幅较大；重点省份和非重点省份城投债净偿还规模同比、环比均明显收窄。 分区域来看，三季度，非重点省份发行规模同比环比均有所增长，其中环比增长约 16%；重点省份发行规模环比增长约 26%，同比下降约 12%。非重点省份中，江苏、山东和浙江城投债发行规模合计占比超过 45%，集中度仍较高；安徽、湖北、四川、广东和陕西的城投债发行规模同比增幅超过 30%；河北、山西和海南城投债发行规模同比降幅较大。重点省份中，重庆、天津、广西和云南城投债发行规模居前，其余省份发行规模均较小；受当期城投债到期规模下降影响，天津、贵州、辽宁、云南、青海城投债发行规模同比降幅超 25%；随着借新还旧需求的增加，广西和吉林城投债发行规模同比大幅增长。