商品报告：远期曲线显示短期原油多头信心不足

1 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 4 月 8 日 商品报告 远期曲线显示短期原油多头信心不足 【摘要】回顾及展望：能源：近期国内炼厂集中检修，叠加对价格调整的预期使得炼厂采购不积极，国内原油累库较为明显。临近换月时，WTI 远期曲线近端从 Backwardation 结构转成 Contango 结构，表明多头信心不足。不过近期新加坡、欧洲和美国成品油继续去化，如果此趋势延续，在检修季后炼厂采购重启，会对于油价形成支撑。 有色：近期上期所和 LME 库存的期铜库存均开始出现下降，期铜反弹。不过需警惕铜当前供给仍较为充裕，若需求后期回归不及预期，铜价或再度承压。另外，铜与原油、黄金的相关性再次到达极低水平。若油、金价格依旧弱势，铜恐难独善其身。 黑色：本周螺纹环比降库创 5 年同期最高水平，价格有继续反弹的诉求。但是在紧缩周期的大背景下，强劲的反弹存在难度。关注前期上升趋势线附近压力。 农产品：美豆种植意向弱于预期。我国决定对原产于美国的大豆等商品加征25%的关税，实施日期另行公布，美豆重挫后反弹。 关键词：大宗商品 付晓芸 张峻滔 电话：021-22852638 电话：021-22852642 邮箱：880219@cib.com.cn 邮箱：880211@cib.com.cn 商品报告 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 【CFTC 持仓监控】 资料来源：Bloomberg，兴业研究 本周原油基金净多回落。美豆基金净多创 1 年来新高。 【宏观环境跟踪】 贸易战持续升温：中国打出“大豆牌”，美国或再针对中国商品加征 1000亿美元关税：在美国公布对中国 500 亿美元加征关税商品名单后，中国公布了对美商品加征关税名单，其中包括了进口依存度很高的大豆，表明了中国的强硬态度。随后特朗普称他已经下令美国贸易办公室考虑对中国 1000 亿美元进口商品征收附加关税。美财长等政府高官表态有望与中国达成协议，中美双方谈判窗口期已经由此前的一个月延长到两个月。我们仍对贸易战前景持谨慎乐观预期，即双方在六月中上旬前有望达成协议。 美国非农不及预期，美联储加息路径坚定：美国 3 月新增非农就业 10.3 万人，不及预期的 18.5 万人；薪同比增速 2.7%，与预期持平。鲍威尔讲话仍透露坚持渐进加息路线，看好通胀回升的潜力。即将上任纽约联储主席的现任芝加哥联储主席埃文斯支持年内加息 3 至 4 次。我们认为美联储仍在担忧经济周期尾部的通胀报复性反弹，同时在为未来的经济衰退腾挪更多的政策空间。若贸易战未 商品报告 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 发生实质性风险，或美股没有恐慌性崩盘，美联储加息路径很难被动摇。我们维持美联储年内仍将再加息 2 次，全年加息 3 次的判断。 美股阶段性技术底部或已出现，但趋势恐仍在扭转：美股持续了近一个月的震荡下跌可能暂告一个段落，日线跌至平台后未能再有效突破前低，可能形成双底结构。市场对于贸易战升级负面消息的反应也逐渐钝化。若近期没有更坏消息出现，美股可能出现技术性反弹。但需要注意的是，美股三大股指的日线结构正逐渐转为空头趋势，同时 10 年期美债收益率出现顶部形态，可能进一步回落，将导致日线多空趋势的转换。这都表明市场对于经济前景的预期和风险偏好在下降，警惕未来可能再次出现风险资产抛售。 美元指数或延续反弹：在贸易战大背景下市场风险偏好有所下降，资金回流美国债市；美联储维持相对鹰派的论调；离岸美元流动性紧张使得美元做空成本提高。这些因素都在短期给予美元支撑。技术上美元指数横盘突破 60 日均线，虽然技术形态并不算强势，但近期仍有进一步上行至 91 至 92.5 的可能。 图表 1：标普 500 指数期货日线图 资料来源：TVC, 兴业研究 商品报告 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 2：10 年期美债收益率日线图 资料来源：TVC, 兴业研究 图表 3：美元指数日线图 资料来源：TVC, 兴业研究 商品报告 5 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 远期曲线显示短期原油多头信心不足 回顾及展望 能源：远期曲线显示季节性淡季多头信心不足 ❖ 一周聚焦 走势回顾：截至 4 月 6 日，WTI 周度跌幅 4.43%，Brent 周度跌幅 4.50%，Oman 周度跌幅 2.78%。SC 截至 4 月 4 日收盘时的一周变动为 2.35%。 图表 4：主要油品价格变动 注：标注的数字为近 7 日涨跌幅。SC 为截至 4 月 4 日收盘一周变动。 资料来源：Bloomberg，兴业研究 我国原油期货成交量尚可，持仓量待增加：3 月 26 日我国原油期货上市后，近月成交较为活跃。从与 WTI、Brent 和 Oman 原油期货的成交持仓对比来看，-4.43% -4.50%-2.78% -2.35%-4.43% -3.74%-5.21%-8.22%-3.13% -3.48%-10%-5%0%5%10%15%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%7日涨跌幅15日涨跌幅30日涨跌幅YTD（RHS） 商品报告 6 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 上海能源交易所原油期货合约的成交和持仓量均已超过 Oman 原油期货，但与WTI 和 Brent 相比还有较大差距。 首月 1809 的成交量与 WTI 和 Brent 同月份 1809 合约成交量较为接近。不过如果对比目前 WTI 和 Brent 的首行合约，则我国原油期货首行合约成交量还有很大的提升余地。 图表 5：主要原油期货成交持仓对比 持仓量对比 成交量对比 资料来源：Bloomberg，兴业研究 商品报告 7 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 国内炼厂检修高峰，原油库存明显累积：近期国内炼厂检修高峰，国内原油库存出现了较为明显的增加。这一方面与季节性的检修有关，另一方面也与国内企业减缓采购进度有关。因为预期油价近期的调整，企业更期望在油价出现一些调整之后，再启动采购节奏。 图表 6：中国原油和成品油浮仓 资料来源：Bloomberg，兴业研究 图表 7：山东地区原油库存 资料来源：Bloomberg，兴业研究 05000100001500020000250002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03中国原油和成品油浮仓（千桶）800090001000011000120001300014000150001600017000180002017/012017/032017/052017/072017/092017/