综合行业专题研究：《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则(征求意见稿)》十问十答，重塑行业生态的三年征程

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 综合 证券研究报告 2025 年 11 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525080007 lirong@tfzq.com 师亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525020001 shiliang@tfzq.com 张君昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090002 zhangjunhao@tfzq.com 汪知瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090001 wangzhiyao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《综合-行业专题研究:9-10 月 REITs市场跟踪：指数回调、行情降温，全国第二单供热 REIT 提申报》 2025-11-11 2 《综合-行业专题研究:ESG 月报：ESG信披指南更新，新政助推非电脱碳》 2025-11-09 行业走势图 《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》十问十答：重塑行业生态的三年征程 1、业绩比较基准指引（征求意见稿）与细则的落地形式？ 我们认为将以“监管主导、自律执行”模式，基金公司用“事前准入、事中监控、事后纠偏”三道内控流程，形成制度自律、技术监控与信息披露闭环。 2、业绩比较基准指引（征求意见稿）与细则背后国家意图与政策沿革如何？ 我们认为这是国家推动金融高质发展的系统部署，标志监管从“重审批”转向“重考核”。政策沿革包括 2022 年高质量发展意见、2023 年中央金融工作会议精神、2025 年《行动方案》及本次新发文件，构建长周期考核体系。 3、与美国市场实践相比，有何异同？ 我们认为相同点是均重视基准在基金评价中的作用；不同点在于监管路径不同，美国强调市场自我调节与信息披露，中国通过制度强制与自律规范结合。 4、监管如何执行？过渡期多长？是否严格？ 我们预计执行路径为“柔性启动、刚性收尾”，建立一套为期三年（过渡期约 1 年+）、兼具原则性与灵活性的执行框架。 5、未来是主动基金还是被动基金的天下？ 我们认为政策推动“主动与被动并重、功能互补”生态。主动基金回归价值发现本源，被动基金作为市场 Beta 工具，二者共同服务于投资者多元需求。 6、基准库如何使用？为何及如何修改基准？ 基准库分为一类库（推荐使用）和二类库（审慎使用），实行分层管理。基准修改分为“校准型”与“战略转向型”，前者需公告说明，后者需召开持有人大会并履行注册程序。 7、成立多年的老基金如何调整基准？ 预计老基金需在一年内完成基准调整，路径包括校准型变更（优化表征）和战略转向型变更（策略重大调整），前者备案即可，后者需持有人大会表决。 8、如何量化判断风格漂移？债基如何监管？ 预计通过覆盖率、Active Share、行业偏离度等指标监测风格稳定性。债基监管侧重久期、信用等级等风险维度，防止“短债长投”与“信用下沉”。 9、债基监管将有何特殊补充？ 预计债基需披露久期、信用等级分布等风险指标，监管从产品申报、久期匹配、流动性管理等多维度防范风险，引导增加含权产品供给。 10、如何与奖金挂钩？风格漂移如何影响薪酬？ 预计薪酬与长期业绩及风格稳定性强制挂钩，业绩低于基准或发生风格漂移将导致绩效薪酬下降，并可能影响递延支付与职业声誉。 总体而言，《操作细则》通过建立“基准约束—量化监测—薪酬挂钩”的闭环机制，推动公募基金行业从规模驱动转向能力驱动，重塑“受人之托、代客理财”的行业本质。我们预计，未来三年，行业将在规范中迈向高质量发展，构建更加透明、稳定、信任的资管生态。 风险提示：政策执行不及预期风险、老基金基准调整引发波动风险、基金经理行为模式僵化风险、债基流动性管理压力风险、行业竞争格局加剧风险 -12%-3%6%15%24%33%42%51%2024-112025-032025-07综合沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 业绩比较基准指引（征求意见稿）与细则的落地形式？......................................................... 3 2. 业绩比较基准指引（征求意见稿）与细则背后的国家意图与政策沿革如何？................. 3 3. 与美国市场实践相比，有何异同？ ................................................................................................. 4 4. 监管如何执行？过渡期多长？是否严格？.................................................................................... 5 5. 未来是主动基金还是被动基金的天下？ ........................................................................................ 6 6. 基准库如何使用？为何及如何修改基准？.................................................................................... 7 7. 成立多年的老基金如何调整基准？ ................................................................................................. 8 8. 如何量化判断风格漂移？债基如何监管？.................................................................................... 9 9. 债基监管将有何特殊补充？ ............................................................................................................ 10 10. 如何与奖金挂钩？风格漂移如何影响薪酬？........................................................................... 11 结论............................................................................................................................................................... 12 风险提示............................................