有色金属行业跟踪周报：宏观降息预期下行叠加产业步入淡季，工业金属价格本周回调

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 宏观降息预期下行叠加产业步入淡季，工业金属价格本周回调 2025 年 11 月 24 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向 》 2025-11-17 《中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱 》 2025-11-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（11 月 17 日-11 月 21 日），有色板块本周下跌 6.75%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌3.32%，能源金属板块下跌 5.04%，小金属板块下跌 5.08%，金属新材料板块下跌7.21%，工业金属板块下跌 8.28%。工业金属方面，美国降息预期下降叠加需求进入淡季，宏观及产业端的共同作用下工业金属于本周大幅下行，我们认为整体宏观仍处于做多周期内，专注需求的落地情况。贵金属方面，本份 ADP 数据并未凸显出美国劳动力市场复苏的预期。但作为 12 月 FOMC 会议前的唯一可参考数据，足以让部分联储理事开始表达进一步谨慎的态度，贵金属价格环比走弱，我们并不担心 2026 年的整体降息节奏，贵金属金属仍处于宏观做多框架内，同时需要关注近期日债利率上行带来的潜在 carry trade unwind 风险。 ◼ 周观点： 铜：国内冶炼厂完检提量叠加美联储削弱降息预期，本周铜价环比下跌。截至 11 月 21日，伦铜报收 10,778 美元/吨，周环比下跌 0.63%；沪铜报收 85,660 元/吨，周环比下跌 1.43%。供给端，截至 11 月 21 日，本周进口铜矿 TC 维持-42 美元/吨，本周刚果铜矿事故致约 30 人死亡，加剧市场对矿端供应紧张的担忧；需求方面，基本面无明显改善，终端消费稍显弱势，而随着国内赤峰及山东相关冶炼厂完检提量下，社库开始累积；本周多位美联储理事频发鹰派言论，周中美国 12 月降息预期一度下降至 30%，叠加日债利率上行引发市场对 carry trade unwind 担忧，流动性紧张叠加风险偏好下行共同压制铜价，我们仍预计未来两个季度供给减量的预期，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。 铝：美国欲促俄乌重启和平谈判，LME 带动沪铝下跌。截至 11 月 21 日，本周 LME铝报收 2,808 美元/吨，周环比下跌 1.77%；沪铝报收 21,340 元/吨，周环比下跌 2.29%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4413.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比下降 0.33pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环降 0.11%至 62.92 万吨。本周特朗普政府传出重启俄罗斯与乌克兰和平谈判事宜，我们多次强调俄乌的停战将有效释放俄罗斯与欧洲电解铝产能，海外电解铝闻风下跌，国内铝价受到前述不及预期的 1-10月地产及零售数据影响跟跌，后续进一步观察消费淡季的需求情况及海外能源价格扰动情况。 黄金：美国 ADP 数据外强中干，降息预期下行叠加流动性紧张，贵金属下跌。截至 11月 21 日，COMEX 黄金收盘价为 4062.80 美元/盎司，周环比下降 0.53%，SHFE 黄金收盘价为 926.94 元/克，周环比下跌 2.75%。本周美国 ADP 就业数据公布，数据显示美国 9 月新增就业 11.9 万人，大幅超出预期的 5.1 万人；与此同时，美国 7 月和 8 月新增就业人数合计下修 3.3 万人，9 月美国失业率也同步走高至 4.4%。综合来看，本份 ADP 数据并未凸显出美国劳动力市场复苏的预期。但作为 12 月 FOMC 会议前的唯一可参考数据，足以让部分联储理事开始表达进一步谨慎的态度，贵金属价格环比走弱。我们认为基于数据依赖路径的美联储在 10 月就业数据缺失的情境下希望对降息节奏做出一点的缓和符合其一贯原则，我们并不担心 2026 年的整体降息节奏，贵金属金属仍处于宏观做多框架内，同时需要关注近期日债利率上行带来的潜在 carry trade unwind 风险。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%2024/11/252025/3/262025/7/252025/11/23有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 3.90%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：数据真空期美联储官员密集鹰派发声，工业金属价格回调............................. 6 2.1.1. 铜：国内冶炼厂完检提量叠加美联储削弱降息预期，本周铜价环比下跌............... 8 2.1.2. 铝：美国欲促俄乌重启和平谈判，LME 带动沪铝下跌 ............................................. 9 2.1.3. 锌：LME 锌库存大幅上升，价格环比下跌 ............................................................... 10 2.1.4. 锡：供给端存在进一步收紧信号叠加市场风偏下移，锡价维持震荡走势............. 11 2.2. 贵金属：美国 ADP 数据外强中干，降息预期下行叠加流动性紧张，贵金属下跌 ........ 12 2.3. 稀土：供给端小幅收紧，稀土价格维持震荡走势............................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻........................