食品饮料行业2026年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：刘光意 研究助理：彭潇颖 新消费内部轮动，传统消费底部改善 —— 食品饮料行业 2026 年度投资策略 行业深度报告 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 新消费内部轮动，传统消费底部改善 —— 食品饮料行业 2026 年度投资策略 2025 年 11 月 24 日 核心观点 ⚫ 2025 年复盘：行业表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变。从整体来看，2025 年前三季度食品饮料收入同比+0.1%，利润同比-14.6%，均慢于去年同期水平，对应行业指数年初至今涨跌幅在 31 个子行业中排名第31。从结构来看，白酒周期调整为食品饮料表现较弱的主要因素，实际上大众品复苏长期趋势不变，并且内部节奏呈现 H1 新消费领先（功能饮料+魔芋零食+量贩渠道+山姆渠道）、H2 传统消费修复接力（速冻食品等）。 ⚫ 2026 年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复。若 2026 年宏观经济恢复节奏仍然偏温和，我们认为食品饮料行业仍以结构性机会为主：1）新消费仍具持续性，但板块内部或有轮动；2）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。与市场观点不同，我们认为 2026 年新消费将出现内部轮动：1）新渠道方向，山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑，而渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张；2）新品类方向，魔芋与功能饮料景气延续但需关注竞争格局变化，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段。 ⚫ 白酒：预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段。2025 年白酒行业深度调整，25Q3 以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长。展望 2026 年，我们预计行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，即动销与批价跌幅收窄+报表端继续出清，股票长期价值凸显。参考上一轮调整期（2012-2015 年）：第一阶段动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌；第二阶段动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期已经较为充分，随着资金面不断改善，股价在低估值背景下开始修复。 ⚫ 大众品：预计新消费内部轮动，传统消费底部修复。2025 年大众品板块基本面保持长期恢复趋势，新消费与传统消费轮动，推动指数实现正收益。展望2026 年，我们认为仍不乏结构性机会：1）新渠道：零食量贩关注门店型公司，山姆渠道关注仍有 SKU 扩张空间的上游公司，此外渠道自有品牌与多品类折扣业态快速扩张，关注上游供应链机会；2）新品类，魔芋零食与功能饮料关注竞争格局变化，此外大健康食品、便捷化食品有望放量；3）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。 ⚫ 投资建议：1）大众品板块，关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等；2）白酒板块，关注贵州茅台、山西汾酒。 ⚫ 风险提示：需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 605499.SH 东鹏饮料 6.4 8.9 11.1 41 29 23 推荐 003000.SZ 劲仔食品 0.6 0.5 0.6 18 22 18 推荐 002946.SZ 新乳业 0.6 0.8 1.0 28 21 18 推荐 600519.SH 海天味业 1.1 1.2 1.4 34 30 27 推荐 600519.SH 贵州茅台 68.9 73.1 77.6 21 20 19 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 21 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）：东南亚零食市场出海图鉴 2.【银河食饮】25Q3 业绩总结（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善 3.【银河食饮】25Q3 业绩总结（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变 -20%0%20%40%2024/11/252024/12/252025/1/252025/2/252025/3/252025/4/252025/5/252025/6/252025/7/252025/8/252025/9/252025/10/25SW食品饮料沪深300 行业深度报告 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 行业整体：新消费内部轮动，传统消费底部改善 ..................................................................................... 4 （一） 2025 年复盘：整体表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变 ...................................................... 4 （二） 2026 年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复 ...................................................... 5 二、 软饮料：关注受益于竞争趋缓与景气品类的方向 ..................................................................................... 9 （一） 2026 年出行支撑需求，成本红利有望延续 ........................................................................................... 9 （二） 方向一：关注竞争格局变化带来的投资机会 ....................................................................................... 10 （三） 方向二：关注具备品类景气的细分行业 ............................................................................................. 10