石油加工行业大炼化周报：局部地区春季订单开始释放，长丝盈利仍在改善

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：局部地区春季订单开始释放，长丝盈利仍在改善 [Table_ReportDate0] 2025 年 11 月 23 日 本期内容提要： [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 11 月 21 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2389.69 元/吨，环比变化+52.43 元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为 1446.16 元/吨，环比变化+6.66 元/吨（+0.46%）。截至 11 月 21 日当周，布伦特原油周均价为 63.85 美元/桶，环比变化-0.11%。 ➢ 【炼油板块】周前期，美国停摆结束有助于提振需求，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克，引发俄罗斯供应中断担忧，叠加美国对俄油的制裁持续发酵，将进一步限制出口，且特朗普明确支持对俄贸易制裁法案，对油价有一定推动。美国和俄罗斯正在研究结束乌克兰冲突的新计划，俄乌和平谈判可能重启，在地缘风险缓和打压下，国际油价震荡下行。2025 年 11 月 21 日布伦特、WTI 原油价格分别为 62.56、58.06 美元/桶，较 2025 年 11 月 14 日分别-1.83、-2.03 美元/桶。成品油方面，国内成品油价格价差小幅上涨，海外柴油和航煤价格价差上涨，但汽油价格价差小幅回落。 ➢ 【化工板块】本周化工价格价差走势偏震荡。聚烯烃方面，聚乙烯产品价格、价差震荡运行，聚丙烯终端需求疲软，产品价格有所下跌，价差整体收窄。EVA 仍小幅下跌，产品价差小幅收窄。纯苯价格持稳运行，价差稳中有涨。苯乙烯华东码头持续性去库，支撑产品价格上涨，价差有所扩大。丙烯腈及聚碳酸酯价格偏稳运行，价差小幅扩大。MMA 价格小幅上涨，价差有所扩大。 ➢ 【聚酯&锦纶板块】本周长丝需求仍在释放中，产品价格利润有所上行。上游方面，PX、PTA 产品价格小幅上涨，MEG 价格小幅下跌。涤纶长丝方面，本周存在两套新增投产装置，但目前均未出丝，下游需求以绒类保暖防寒面料为主，但随着前期订单逐步收尾，同时新单衔接不畅，市场交投活跃度逐渐减弱，但局部地区春季面料订单已有启动迹象，产品价格及盈利小幅上行。锦纶纤维产品价格小幅上涨，价差明显回落。短纤及瓶片价格小幅下跌。 ➢ 6 大炼化公司涨跌幅：截止 2025 年 11 月 21 日，6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-9.17%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-3.44%）、恒逸石化（-3.01%）、桐昆股份（-6.04%）、新凤鸣（-9.63%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+4.58%）、恒力石化（+14.38%）、东方盛虹（+7.91%）、恒逸石化（+10.44%）、桐昆股份（+11.55%）、新凤鸣（+7.98%）。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链产能的重大变动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 国内外重点大炼化项目价差比较 自 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 11 月 21 日，布伦特周均原油价格涨幅为-5.39%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+3.06%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+53.63%。 截至 11 月 21 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2389.69 元/吨，环比变化+52.43 元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为 1446.16 元/吨，环比变化+6.66 元/吨（+0.46%）。截至 11 月 21 日当周，布伦特原油周均价为 63.85 美元/桶，环比变化-0.11%。 图 1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 炼油板块 ➢ 原油：截至 2025 年 11 月 21 日当周，油价震荡下跌。周前期，美国停摆结束有助于提振需求，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克，引发俄罗斯供应中断担忧，叠加美国对俄油的制裁持续发酵，将进一步限制出口，且特朗普明确支持对俄贸易制裁法案，对油价有一定推动。美国和俄罗斯正在研究结束乌克兰冲突的新计划，俄乌和平谈判可能重启，在地缘风险缓和打压下，国际油价震荡下行。2025 年 11 月 21 日布伦特、WTI 原油价格分别为 62.56、58.06 美元/桶，较 2025 年 11 月 14 日分别-1.83、-2.03 美元/桶。 ➢ 成品油：成品油价格、价差小幅震荡。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 6826.43（+37.86）、7632.86（+6.29）、5940.76（+16.67）元/吨，折合 131.45（+0.73）、146.97（+0.12）、114.39（+0.32）美元/桶，与原油价差分别为 3524.12（+41.64）、4330.55（+10.07）、2638.45（+20.46）元/吨，折合 67.60（+0.80）、83.12（+0.19）、50.54（+0.39）美元/桶。 图 3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 01020304050607080901000501001502002502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10柴油-原油价差（右）柴油：参考价格Brent原油 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万