医药行业海外MNC动态跟踪系列(十七)，辉瑞发布2025Q3财报：Nectin-4 ADC表现亮眼

海外MNC动态跟踪系列（十七）辉瑞发布2025Q3财报：Nectin-4 ADC表现亮眼证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年11月20日请务必阅读正文后免责条款医药 强于大市（维持）分析师：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 投资咨询资格编号:S1060525070003 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：辉瑞公布2025Q3业绩，Q3营收由去年同期的177亿美元降至166.5亿美元，同比下降7%（全文均以Oper增速为口径，剔除汇率影响），主要受新冠产品（Paxlovid和Comirnaty）需求下滑拖累。尽管如此，公司上调了其全年盈利预测，因其非新冠业务增长抵消整体营收滑坡。2025年前三季度总营收450.22亿美元，同比下降2%。 核心产品销售分析：肿瘤板块是三个板块增速最快板块，成为辉瑞业绩增长引擎。扛起肿瘤业务大旗的还是乳腺癌重磅药物Ibrance（哌柏西利，CDK4/6抑制剂），尽管因为激烈的竞争其销售额不断下滑，但今年前三季度仍实现销售30.83亿美元，同比减少6%。Nectin-4 ADC药物Padcev（维恩妥尤单抗）在2025年第三季度实现营收4.64亿美元，同比增长13%，PADCEV联合派姆单抗被确立为1L la/mUC的标准治疗，此外未来如果MIBC适应症顺利获批，有望带来新的利润增长点。罕见病药物Vyndaqel系列在2025第三季度实现销售15.91亿美元，同比增长7%，得益于在美国及其他发达市场的持续推广。Vyndaqel在2011年首次登陆欧盟市场，用于治疗ATTR-PN。2019年5月，该药成为FDA批准的首款治疗AATR-CM的疗法，VYNDAQEL已成为该罕见病的标准治疗方案。偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura在2025年第三季度实现收入4.12亿美元，同比增长22%，归功于美国市场的强劲需求和在部分国际市场的近期上市，这款药物是口服CGRP类的代表，实现TRx两位数增长。 2025年辉瑞预计有1项监管决策，2项III期数据读出可能推迟到2026年：•监管决策：1）BRAFTOVI（encorafenib）联合疗法在治疗一线（1L）治疗BRAF V600E突变型（BRAFm）转移性结直肠癌（mCRC）患者。•临床III期数据读出：1）Elrexfio（治疗多发性骨髓瘤）的III期试验MagnetisMM-5数据：2）Talzenna+Xtandi（治疗前列腺癌）的III期试验Talapro-3数据。 投资建议：维恩妥尤单抗是全球首款获批的Nectin-4 ADC，也是目前唯一上市Nectin-4 ADC，用于晚期或转移性尿路上皮癌。辉瑞这款药物2025Q3实现营收4.64亿美元，同比增长13%。建议关注国内布局Nectin-4 ADC药企，迈威生物-U、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、百奥泰、石药集团等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2. 核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议及风险提示1.1 2025Q3财报概览4资料来源：辉瑞2025Q3财报，平安证券研究所财务概览：•辉瑞公布2025Q3业绩，Q3营收由去年同期的177亿美元降至166.5亿美元，同比下降7%（全文均以Oper增速为口径，剔除汇率影响），主要受新冠产品（Paxlovid和Comirnaty）需求下滑拖累。尽管如此，公司上调了其全年盈利预测，因其非新冠业务增长抵消整体营收滑坡。2025年前三季度总营收450.22亿美元，同比下降2%。•辉瑞旗下拥有三大业务部门，分别为初级护理（Primary Care） 、专科护理（Specialty Care）和抗肿瘤。2025年第三季度，初级护理部门实现营收76.46亿美元，相比去年同期下降了16%；专科护理部门实现营收44.11亿美元，同比增长1%；抗肿瘤部门营收42.53亿美元，同比上涨4%。图表1 2025Q3辉瑞的财务情况1.2 2025Q3重点事件资料来源：辉瑞2025Q3财报，平安证券研究所图表2 2025Q3辉瑞里程碑事件更新 2025Q3辉瑞有三个重要里程碑事件。•与美国政府达成共识：这一协议化解了关税威胁，减缓了定价压力，使辉瑞能够清晰预测未来关税和定价环境，从而释放被不确定性压制的投资能力和市场估值。•与Metsera达成合作：辉瑞利用高度差异化的药物加速和扩大肥胖领域的存在。•完成与3SBio许可协议：为辉瑞肿瘤业务提供有潜力分子，SSGJ-707在ESMO 2025上分享了1L mCRC的2期数据，其额外的707临床数据将在SITC 2025上发布。目录CONTENTS6Part2. 核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议及风险提示 肿瘤板块是三个板块增速最快板块，成为辉瑞业绩增长引擎。扛起肿瘤业务大旗的还是乳腺癌重磅药物Ibrance（哌柏西利，CDK4/6抑制剂），尽管因为激烈的竞争其销售额不断下滑，但今年前三季度仍实现销售30.83亿美元，同比减少6%。Nectin-4 ADC药物Padcev（维恩妥尤单抗）在2025年第三季度实现营收4.64亿美元，同比增长13%，PADCEV联合派姆单抗被确立为1L la/mUC的标准治疗，此外未来如果MIBC适应症顺利获批，有望带来新的利润增长点。 罕见病药物Vyndaqel系列在2025第三季度实现销售15.91亿美元，同比增长7%，得益于在美国及其他发达市场的持续推广。Vyndaqel在2011年首次登陆欧盟市场，用于治疗ATTR-PN。2019年5月，该药成为FDA批准的首款治疗AATR-CM的疗法，VYNDAQEL已成为该罕见病的标准治疗方案。 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura在2025年第三季度实现收入4.12亿美元，同比增长22%，归功于美国市场的强劲需求和在部分国际市场的近期上市，这款药物是口服CGRP类的代表，可以看到TRx两位数增长。图表3 2025Q3辉瑞部分产品销售情况资料来源：辉瑞2025Q3财报，同写意，平安证券研究所2.1 肿瘤板块成为业绩增长引擎目录CONTENTS8Part2. 核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议及风险提示 2025年辉瑞预计有1项监管决策、2项III期数据读出可能推迟到2026年：•监管决策：1）BRAFTOVI（encorafenib）联合疗法在治疗一线（1L）治疗BRAF V600E突变型（BRAFm）转移性结直肠癌（mCRC）患