煤炭行业政策点评-2026年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭行业政策点评领先大市-A(维持)2026 年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变2025 年 11 月 20 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 10月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期 2025.11.18【山证煤炭】煤炭进口数据拆解-25 年 9月 国 内 煤 价 上 涨 带 动 进 口 量 提 升2025.10.23分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点：事件：2025 年 11 月 17 日国家发展改革委办公厅发布《关于做好 2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》（以下简称“2026 年方案”），方案对 2026 年电煤中长期合同的签约对象、签约方式和期限、签约数量、价格机制、规范签约、运力保障、进度安排、加强组织保障等方面进行全面指导。点评：方案符合预期，履约要求小幅放宽。2026 年中长期合同方案继续延续2022 年的中长期合同方案的机制。2022 年中长期合同方案则是对 2017 年以来历时 5 年机制的重大调整。2025 年以来市场煤价与长协煤价曾出现数月的倒挂，反内卷带动政策转向后倒挂逐步解除。从履约要求角度看，尽管 2022年至 2026 年长协合同履约要求不断小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在。因此 2026 年方案基本符合预期。签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。对于电企，2026年原则上不应低于签约需求量的 80%，国家将签约需求量 80%的合同纳入重点监管范围。其中修改“最低应不低于”为“原则上不应低于”表述，删除“鼓励根据供需情况多签、签实”表述。对于煤企，维持“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的 75%”表述。月度分解方面，维持“鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的 80%“表述。价格机制：产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持不变。产地方面，2026 年要求建立价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节的价格合理区间中值；浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD。产地长协定价机制的调整可以更加贴近市场变化。港口方面机制维持不变，其中考虑到 2025 年长协曾长期与市场价格倒挂，基准价仍维持 675 元/吨略超预期。履约监管：要求有所放宽，同时强调根据季节调整。2026 年方案要求合同月度履约率应不低于 80%、季度和全年原则上不低于 90%，迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例。其中季度和全年履约新增“原则上不低于”表述，新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”表述。投资建议：随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善。若价格长期高位运行，2026 年煤企业绩仍行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2具备较大修复空间。关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】。风险提示：长协再次长期倒挂，反内卷政策执行不及预期，进口煤大幅增增加，需求超预期回落。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录附录........................................................................................................................................................................................ 4图表目录表 1： 2026 年与 2025 年电煤中长期合同方案对比........................................................................................................ 4行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4附录表 1：2026 年与 2025 年电煤中长期合同方案对比核心条款2026 年方案2025 年方案签约数量电企：发电企业签约需求量以本企业 2024 年 11 月-2025年 10 月的国内耗煤量(总耗煤量扣除进口煤使用量)为基数，根据上网电量按比例核算。原则上不应低于签约需求量的 80%，国家将签约需求量 80%的合同纳入重点监管范围。电企：发电企业签约需求以本企业 2023 年 11 月-2024年 10 月的国内耗煤量(总耗煤量扣除进口煤使用量)为基数，根据上网电量按比例核算。最低应不低于签约需求量的 80%，鼓励根据供需情况多签、签实。国家将签约需求的 80%纳入履约监管范围。煤企：原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%(享受保供支持政策的核增产能煤矿核增部分按承诺要求全部签订合同)。煤企：原则上每家煤炭企业任务量不应低于自有资源量的 75%（其中 2021 年 9 月份以来核增产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同）。月度分解要求：鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的 80%。月度分解要求：鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的 80%。价格机制产地：【新增】产地长协应符合国家以及地方人民政府和有关部门明确的本地区价格合理区间要求，并应建立价格月度调整机制。价格月度调整机制可由供需企业结合市场情况自主协商确定，但必须具有明确的价格及调整机制；也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格。产地长协=基准价*50%+浮动价*50%基准价=山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节的价格合理区间中值浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD产地：产地长协按照《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(发改价格[2022〕303 号)以及地方人民政府和有关部门明确的本地区价格合理区问签订和履约。各区域合理区间：山西（5500 千卡）370-570 元/吨陕西（5500 千卡）320-520 元/吨蒙西（5500 千卡）260-460 元/吨蒙东（5500 千卡）200-300 元/吨港口：港口长协=基准价*50%+浮动价*50%基准价=675 元/吨（按现行水平确定）浮动价=BSPI+CECI+NCEI+CCTD交易价格不超过明确的合理区间（570-770 元/吨，含税）。港口：港口长协=基准价*50%+浮动价*50%基准价=675 元/吨（按现行水平确定）浮动价=BSPI+CECI+NCEI+CCTD【新增】CECI交易价格不超过明确的合理区间（570-770 元/吨，含税）。履约监管月度履约率应不低于 80%、季度和全年原则上不低于90%，迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例。月度履约率不低于 80%，季度履约率不低于 90%。全年原则上足额履约，最低不得低于 90%。资料来源：国家发改委，山西证券研究所行业研究/行