航空运输行业月度专题：票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期

。。 票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 10 月经营数据。 ➢ 投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺，10 月起票价持续回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 ➢ 客座率高位、票价延续转正状态 1）供需：运力增速继续放缓，周转量受益于高客座率增速回升。根据民航局公布的 2025 年 9 月行业最新数据，2025 年 9 月行业 ASK、RPK 同比分别+4.1%、+7.1%，较 2019 年同期+13.0%、+18.6%，相应客座率达到86.3%，同比+2.4pct，较 2019 年同期+4.1pct。 根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 10 月运营数据合计情况看，六家航司 10 月 ASK、RPK 同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到 87.1%，同比+2.3pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比分别+3.6%、+13.6%，对应 RPK 同比分别+5.7%、+19.2%，相应客座率分别为 89.1%、82.6%，同比分别+1.8、+3.9pct，较 2019 年同期分别+4.0、+5.2pct。 2）票价：11 月至今票价持续转正。2025 年年初至今（截至 11.16），国内平均票价 850 元，同比-7.2%。11 月至今（截至 11.16）国内线含油平均票价 738 元，同比+0.3%，延续十月转正状态，票价持续坚挺。 3）油汇：11 月航油均价同比持平，人民币汇率走强。油价方面，10、11月国内航油含税出厂价分别为 5572、5625 元/吨，同比分别-0.1%、0%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 11 月 18 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0856 元，较 2024 年末-1.43%，较 25Q3 末-0.28%，4 月以来人民币持续升值。 ➢ 航司运力增速回升，国内外客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025 年 1~10 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到 7.6%、6.0%，其余航司增速均在 5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航和春秋恢复率接近 19 年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。 2）机队引进：10 月海航引进 4 架客机，净增长 4 架客机，为六大航司中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 净增长量最高。1~10 月累计看，南航、国航、东航分别净增长 40、19、18架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、2、10 架客机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议............................................................................................................................................ 5 2 客座率高位、票价延续转正状态 .................................................................................................... 6 2.1 运力增速继续放缓，周转量受益于高客座率增速回升 ..................................................... 6 2.2 票价：11 月至今票价持续转正 ............................................................................................ 7 2.3 油汇：11 月航油均价同比持平，人民币汇率走强 ............................................................ 9 3 航司运力增速回升，国内外客座率高位 ...................................................................................... 10 3.1 运营情况：10 月航司运力增速回升，客座率高位提升 .................................................. 10 3.2 机队引进：10 月海航净增加 4 架客机，数量最多 .......................................................... 14 4 风险因素.......................................................................................................................................... 15 表 目 录 表