基础材料／能源行业年度策略：新周期渐启，新领域纷呈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 新周期渐启，新领域纷呈 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 中国石化 600028 CH 7.60 买入 云天化 600096 CH 44.66 买入 森麒麟 002984 CH 26.16 买入 赛轮轮胎 601058 CH 19.63 买入 巨化股份 600160 CH 42.56 买入 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 万华化学 600309 CH 79.52 买入 梅花生物 600873 CH 12.70 买入 中国海油 600938 CH 33.41 买入 华峰化学 002064 CH 11.21 买入 鲁西化工 000830 CH 17.85 买入 华鲁恒升 600426 CH 31.50 买入 恒力石化 600346 CH 24.48 增持 龙佰集团 002601 CH 21.59 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 扬农化工 600486 CH 74.64 增持 皖维高新 600063 CH 7.26 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 新和成 002001 CH 25.68 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 18 日│中国内地 年度策略 原油供需面阶段性承压，大宗周期品迎复苏拐点，新材料和新技术亮点纷呈 原油方面，25Q4 以来 OPEC+增产等或致供给呈现宽松局面，但中长期油价预计存底部支撑，叠加龙头企业降本增量，推荐中国石油（A/H）、中国海油（AH）；大宗化工领域，25H2 以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，且“反内卷”等助力供给优化，新一轮复苏有望到来，具备全球竞争优势的优质化工资产或将迎来价值重估，推荐鲁西化工/华鲁恒升/恒力石化/云天化/华峰化学/龙佰集团/巨化股份/万华化学/中国石化（A/H）；化学制品和精细化工品领域，下游需求改善和毛利率修复并行，叠加出口和出海驱动增长，推荐梅花生物/扬农化工/森麒麟/赛轮轮胎；政策引导和产业趋势带动下，AI/新能源/机器人等领域新材料创新和国产替代有望提速，生物制造等新兴技术有望加快发展，推荐新和成/皖维高新。 原油：OPEC+增产释放等或致油价短期承压，中长期油价具备底部支撑 全球新能源替代稳步推进，叠加 25Q4 起 OPEC+实际供应增量或将集中释放，以及南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力或将凸显，我们维持 25-26 年布伦特原油均价预测为 68/62 美元/桶，预测 25Q4-26Q2布伦特均价为 63/61/60 美元/桶。中长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，产油国成本支撑下，油价中枢仍存在底部支撑。能源安全背景下，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，具有配置机遇。 大宗化工：2026 年新一轮复苏有望到来，优质化工资产迎来价值重估 25H2 以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，展望 2026 年，大宗化工品内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需有望受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力，供给侧“反内卷”等政策发力叠加企业自主调整等，供需向好下新一轮复苏有望到来。PC/己内酰胺/PTA/有机硅/草酸/氨纶/异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加“反内卷”等政策助力，景气或率先修复；磷矿石/磷肥/制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气。中长期而言，我们认为国内具备全球竞争优势的化工优质资产，在欧美等制造成本高企和供给逐步退出环境下，有望成为全球化工核心资产，长期投资价值有望得到重估。 化学制品和精细品需求复苏及成本改善并行，新材料和新技术持续发展 化学制品和精细品方面，受益于汽车/家电/军工/风电/电子等领域需求增长及原油/基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行的趋势有望保持，关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品；伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导，轮胎企业出海增量亦有望持续兑现。新材料和新技术方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业，我们认为电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速，二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术亦有望加快发展，新材料和新技术将持续成为化工行业转型升级的关键要素。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (12)(2)92030Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 大宗化工品供需面有望改善，掘金新兴领域 ................................................................................................................... 3 油气：原油供需面阶段性承压，天然气需求有望保持增长 ........................................................................................... 5 原油：OPEC+增产及南美放量或致短期承压，中长期具备底部支撑 ................................................................... 5 天然气：国内消费量有望持续增长，进口成本低价助力国内产业链盈利 .............................................................. 9 大宗化工：供需面有望持续改善，迎接新一轮景气修复 ............................................................................................ 10 磷化工：全球磷资源供需紧张