从NDC和全球碳市场角度：如何看待光伏行业的未来趋势

11中邮证券如何看待光伏行业的未来趋势——从NDC和全球碳市场角度证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持杨帅波中邮证券研究所 电新团队发布时间：2025-11-182投资要点➢ 光伏产业的需求没有那么悲观：产业的成长性首先来源于NDC，随着中国、欧盟等提交了NDC3.0，全球和中国的能源转型具有持续性，因此我们预计2026年中国光伏新增装机为250GW；➢ 电力市场化改革对光伏是好事：面对电价下降，影响更大是消纳（类比历史上的水电，如二滩水电站），15%的风光发电渗透率下，系统成本快速上升，因此光伏必须融合发展，只有价格信号下，光伏才更好的和系统其他设备协同发展（因地制宜）；市场化下绿色价值将进一步体现，随着全球碳市场的建立（中国、欧盟等11国加入巴西的全球碳市场联盟），电碳联动+电网互联，绿价和碳价将趋同，随着绿电资产有望重估，业主的经营改善将提升组件的需求；➢ 最终的市场出清需要技术迭代：在第一性原理下，我们认为晶硅+钙钛矿叠层电池是一个概率更大的收敛方向。➢ 风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。请参阅附注免责声明3市场化才能让光伏具备系统工程思维，融合发展二风险提示四目录一光伏的成长性来源：NDC光伏产业出清最终需要依靠技术迭代三44一光伏的成长性来源：NDC——需求存在较大预期差51.1 从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作请参阅附注免责声明◼ 首先，我们坚信光伏供给端的“反内卷”会持续推进，由于其为顶层自上而下推动，信息难以证伪，缺乏研究价值，因此我们重点分析需求是否不像市场这样悲观呢？◼ 我们对此持相反观点，核心基于国家自主贡献（NDC3.0）的发布，新能源产业尤其是光伏的成长性和NDC具有强相关，在2026的过渡年中，我们预计中国光伏新增装机250GW。（光伏的成长性首先来自全球气候合作，其次来自技术快速迭代，我们依然坚持2024年的判断，产业最终通过新一轮技术收敛出清产能）图表1：中国光伏产业发展的艰辛历程资料来源： 《大国光伏：中国王牌制造业的突围与崛起》（CPIA等），UN，iFind，中邮证券研究所61.1 从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作请参阅附注免责声明◼ 2025年全球能源转型持续行动中。气候需要全球化合作，2015年通过《巴黎协定》，其中国家自主贡献（NDC）是《巴黎协定》的核心制度（自下而上），每5年更新一次，NDC3.0提交的截止日期是2025年2月底，虽然迟但交了，尤其是中国和欧盟，给全球能源转型的持续性提供了强大助力，COP28达成的3倍可再生能源装机承诺有望实现（2022年为基数，到2030年将全球可再生能源装机容量增至3倍，至11.2TW）。◼ COP30最新情况：欧盟、英国、中国等11国正式加入巴西“开放合规碳市场联盟”，旨在建立一个跨国合作框架，协调各国碳定价机制、排放交易体系及相关政策，实现“互通、透明与可信”的全球合规碳市场网络。图表2：联合国气候大会和国家自主贡献的变化（截至2025年11月11日）资料来源：碳减派，iGDP，UNFCCC，UN ，中邮证券研究所7请参阅附注免责声明◼根据IEA的《Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030》（20251007），基准场景可达到2.6倍可再生能源装机目标，加速场景则为2.8倍。我们预计随着更多国家在COP30期间和随后提交NDC，有利于实现3倍可再生能源装机目标。光伏由于能快速部署，且有场景实现贴近负荷侧，在高电价和电网极其脆弱的地区有很强的吸引力。资料来源： CPIA，IEA，国网能源研究院经济与能源供需研究所，中邮证券研究所资料来源：《Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030》,IEA，中邮证券研究所1.1 从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作图表3：2014-2026年全球和中国光伏新增装机（GW）图表4：可再生能源装机和3倍承诺的差距0100200300400500600700201420152016201720182019202020212022202320242025E 2026E全球中国81.1 从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作请参阅附注免责声明◼ 国内光伏市场的两轮启动和NDC1.0和2.0高度吻合，在NDC3.0时代，我们认为成长性依然如此，虽然2026年是过渡年，我们预计需求也能达到250GW，远非行业的悲观预期。◼ 虽然技术很先进（例如2010年无锡尚德的冥王星电池就用上铜电镀技术），但光伏本身就是一个“人造产业”，我们的产业视角要从度电成本降低转变为“系统成本降低”。图表5：中国光伏成长性（新增装机GW）与NDC具有强相关性资料来源：新华社，UN，IEA，国网能源研究院经济与能源供需研究所，CPIA ，中邮证券研究所91.2 2030年国内的风光装机预测请参阅附注免责声明◼ 自2020年以来，各研究对2030年中国可再生能源与风光装机容量的预测持续上调。在2025年10月IEA发布的《Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030》中，其认为中国有望提前5年完成NDC3.0的目标，风光装机的天花板首先在于NDC3.0。图表6：已有部分研究对2030年可再生能源装机的预测(按研究发布时间排序)资料来源：iGDP，IEA，中邮证券研究所（其中Renewables 2023,IEA为2028年预测）研究出版物年份情景设置2030年装机预测可再生能源装机(亿千瓦)风光装机(亿千瓦)Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030,IEA2025 36.00 Ratcheting up wind and solar targets for decarbonizing the power sector in China and beyond,Zhang et al2025 适度增长/23.50 快速电气化/25.00 快速脱碳/27.80 中国能源展望2060,中国石化网2025 协调转型情景33.83 26.05 中国EPS模型(iGDP),能源创新与绿色创新发展研究院2024 政策情景26.94 21.32 中和情景30.78 24.76 2024中国能源电力发展展望，国网能源研究院2024 产业重度调整一能源结构重度调整“双碳”转型情景33.10 28.20 Renewables 2023,IEA2024 主要情景32.75 /加速情景44.93 /Achieving an 80% carbon-free electricity system in China by 2035,LBNL2023 清洁能源情景23.82 19.94 中国能源电力发展展望2022,国网能源研究院2022 深度脱碳情景26.70 21.50 中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望，全球能源互联网发展合作组织2021 “双碳”目标24.61 18.25 101.3 从第一性原理出发——面对“能源不可