钢铁行业周报：西芒杜顺利投产，铁矿宽松趋势逐步明朗

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 西芒杜顺利投产，铁矿宽松趋势逐步明朗 报告要点 [Table_Summary]根据西芒杜投产和爬坡节奏，尽管对 2025 年铁矿实际的供需影响有限，但考虑到其 1.2 亿吨的体量，和“反内卷”推进下，全球铁矿需求或无明显增长的预期，铁矿宽松趋势逐步明朗。当前全球铁矿 90%现金成本处于约 90 美元/吨分位，随着过剩幅度的加剧，铁矿价格或逐步向成本支撑位置回归。节奏上看，基于当前铁水产量仍处高位+年底交易宏观稳增长的预期较强，对短端铁矿价格形成支撑；而随着明年西芒杜产能逐步爬坡，在“金三银四”的季节性旺季之后，铁矿价格或于 4 月中下旬开启较为流畅的下行通道。国内钢企的成本端压力有望明显缓解。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 西芒杜顺利投产，铁矿宽松趋势逐步明朗 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：淡季效应深化，铁水成材分化 本周，淡季效应进一步深化，钢材表观需求延续走弱；成材产量匹配需求下行，库存延续去化。不过，或由于北方重点区域钢厂的环保限产压制缓解，本周铁水产量有所反弹，对原料端形成支撑。弱需求和弱盈利的压制下，后续产业链或延续负反馈运行。 1）淡季效应显化，需求持续趋弱——由于低温天气压制北方施工强度，五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16%。 2）成材产量走弱，铁水产量反弹——或由于重点区域钢企复产，本周钢企日均铁水产量升至 236.88 万吨，环比+2.66 万吨/天。五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%。 3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%。 由此，上海螺纹跌至 3170 元/吨，环比跌 30 元/吨；热轧跌至 3240 元/吨，环比跌 10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-164 元/吨，成本滞后一月利润-100 元/吨。 热点关注：西芒杜顺利投产，铁矿宽松趋势逐步明朗 当地时间 11 月 11 日，几内亚西芒杜铁矿项目投产仪式 11 日在福雷卡里亚省马瑞巴亚港举行，这一备受全球矿业界瞩目的巨型项目正式投产。几内亚总统敦布亚与多国政要、使团代表，以及来自中国宝武、中铝集团、力拓集团及西芒杜赢联盟等合作方代表，媒体和地方官员代表等近千人，共同见证了这一历史性时刻。作为国资主导的，全球范围内最大的单体矿山之一，西芒杜铁矿位于几内亚东南部，是全球品质最优、规模最大的矿山项目之一，项目总投资逾 200 亿美元，涵盖矿山、铁路、港口等系统性工程。此次投产交付的项目工程包括超过 600 公里的新建跨几内亚多用途铁路及配套港口设施。全面投产后，铁矿年出口量最高可达 1.2 亿吨。 随着西芒杜项目投产，铁矿趋于宽松的格局或进一步确立，定价模式或从供需定价转为过剩品种的普遍的成本支撑定价。根据西芒杜投产和爬坡节奏，尽管对 2025 年铁矿实际的供需影响有限，但考虑到其 1.2 亿吨的体量，和国内“反内卷”推进下，全球铁矿需求或无明显增长的预期，铁矿宽松趋势逐步明朗。当前全球铁矿 90%现金成本处于约 90 美元/吨分位，随着过剩幅度的加剧，铁矿价格或逐步向成本支撑位置回归。节奏上看，基于当前铁水产量仍处高位+年底交易宏观稳增长的预期较强，对短端铁矿价格形成支撑；而随着明年西芒杜产能逐步爬坡，在“金三银四”的季节性旺季之后，铁矿价格或于 4 月中下旬开启较为流畅的下行通道。国内钢企的成本端压力有望明显缓解。 展望 2026 年，钢铁板块的交易主线或是“铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现”。成本端，明年铁矿让利空间或超过今年的焦煤；一方面，铁矿在粗钢成本的占比更大；另一方面，从产业链利润分配角度，25 年前 8 月铁矿、焦煤、成材的利润占比分别为 72%、22%、7%，亦体现出铁矿在黑色产业链中占据了大部分利润份额，让利的空间更为充足。南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企的估值水平或仅仅兑现了今年的业绩，明年在成本宽松+钢材销售价格有韧性的组合下，业绩弹性有望进一步释放（类似今年焦煤下跌，头部企业业绩实现较大幅度改善）。在合适位置布局，随业绩增长细水长流。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《成本宽松趋势下，论钢铁板块的攻防策略》2025-11-10 •《三季报上市钢企的盈利处于什么水平？》2025-11-03 •《2025 年钢铁产能置换方案与 2021 年有何异同？》2025-10-27 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11钢铁上证综指2025-11-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20192020202120222023202420251000110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 4：近期螺纹钢价环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 5：矿价近期环比下降 图 6：焦炭价格近期环比持平 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 15002000250030003500400045005000550060002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun2-