服装家纺行业2025年三季报业绩总结：家纺领跑行业回暖，龙头分化提质增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分家纺领跑行业回暖，龙头分化提质增长——服装家纺行业 2025 年三季报业绩总结纺织服饰证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 17 日评级：增持（维持）分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn基本状况上市公司数107行业总市值(亿元)7,020.35行业流通市值(亿元)6,537.49行业-市场走势对比相关报告1、《城市奥莱：三方趋势交汇，空间从 1 到 10》2025-02-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E安踏体育74.813.655.564.695.285.9020.52 13.46 15.96 14.16 12.69买入水星家纺21.971.441.401.521.681.8615.26 15.69 14.43 13.05 11.80买入海澜之家6.380.680.460.480.540.609.3813.87 13.20 11.76 10.67买入特步国际5.400.370.440.480.530.5814.72 12.24 11.34 10.189.24买入备注：股价取自2025 年 11 月 14 日收盘价报告摘要1）运动服饰：需求分化，龙头韧性凸显。行业受暖秋与消费疲软影响，需求分化明显，跑步/户外品类维持高景气，线上渠道好于线下。安踏体育：主品牌流水同比低单位数增长，FILA 流水同比低单位数增长，其他品牌流水实现 45-50% 的高增长，多品牌矩阵有效对冲市场压力。李宁：全渠道流水中单位数下滑，库销比在 5-6 个月，期待年底折扣库存有所改善。特步国际：主品牌流水低单位数同比增长，子品牌索康尼表现亮眼，同比增长 20%+。361 度：主品牌线下/电商流水分别同比增长 10%/20%，超品店增至 93 家，持续放量。2)家纺行业：大单品驱动增长，盈利修复显著。行业整体复苏势头温和，但龙头公司凭借大单品策略实现了超越行业的增长。水星家纺 25Q3 营收提速增长 20.19%，其成功推出的“雪糕被”“人体工学枕”等科技功能单品，直接驱动收入提速，并推动单季度毛利率同比提升 4.2pct 至44.74%，下半年亦重磅推出三款大单品，打造大单品系列群，促进全品类销售。罗莱生活同样受益于此，计划将“床笠”打造成十亿级爆品，Q3 营收同比增长 9.90%，毛利率同比提升 3.8pct至 48.05%。大单品战略驱动水星家纺、罗莱生活单季度归母净利润大幅提升 43.18%/50.14%。富安娜仍处于主动调整渠道与去库存阶段，25Q3 营收同比下滑 7.58%，降幅逐季收窄。同时，富安娜也计划在 2026 年初上市记忆枕、床笠等爆品，覆盖更多消费客群。3）服装行业：25Q3 低基数下缓慢复苏，期待 Q4 旺季去库。男装板块整体稳健，但利润端有所承压。25Q3 海澜之家收入与利润均小幅增长、主业稳健托底，新业态与海外业务快速扩张；比音勒芬收入微增但利润承压；报喜鸟收入正增长但利润下滑较多；九牧王收入下滑。女装板块显现回暖迹象，费用优化是关键。25Q3 地素时尚单季利润恢复双位数增长；歌力思整体收入下滑但预计国内可比口径增长、利润扭亏；欣贺收入高增 10%，但利润端压力较大；锦泓收入微跌，但预计 IP 授权以及云锦业务保持高速增长。大众休闲仍在调整阶段。森马 Q3 收入与利润双增、费用控制改善，Q4 开局良好；太平鸟 Q3 单季转亏，渠道与费用结构调整期。投资建议：1）运动：行业竞争加剧，公司仍坚定投入建设品牌心智，我们看好龙头公司在存量时代持续提升份额的能力。建议重点关注短期主品牌增速放缓不改公司长期增长韧性的【安踏体育】，围绕“奥运+科技”利润弹性较大的【李宁】，主品牌跑步专业化优势突出，索康尼表现亮眼的【特步国际】，高性价比顺应消费趋势，超品店放量、线上高增的【361 度】。2）家纺：“国补持续+婚庆等场景需求回暖+科技睡眠渗透提升”带动边际改善，叠加龙头高分红属性。建议重点关注大单品策略成效显著+电商效率驱动更具增长潜力的【水星家纺】，折扣与渠道结构改善、自有产能释放+海外家具业务修复带来利润弹性的【罗莱生活】、高分红防御+去库落地预期改善的【富安娜】。3）服装品牌：建议重点关注京东奥莱与 FCC 拓店贡献增量，线下净利率尚待修复的男装龙头【海澜之家】；Q3 利润转正、把握 Q4 旺季与费用管控边际改善的大众龙头【森马服饰】；Teenie Weenie 边际改善，新业务（IP 授权、云锦）维持高增，盈利能力持续提升的【锦泓集团】。风险提示：宏观经济波动风险、内需恢复不及预期、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录品牌服饰：25Q3 经营整体平稳，家纺板块表现亮眼................................................ 3运动港股：需求走弱与天气扰动下表现分化，展现结构性韧性......................... 3家纺行业：受益大单品战略与持续营销投放，整体表现超预期......................... 4服装行业：低基数下 Q3 表现有所修复，把握 Q4 旺季销售节奏.......................5风险提示..................................................................................................................... 8宏观经济波动风险............................................................................................... 8内需恢复不及预期............................................................................................... 8研报使用信息更新不及时风险.............................................................................8测算与实际偏差风险............................................................................................8图表目录图表 1： 运动港股各品牌零售流水趋势（24Q3-25Q3）..........................................3图表 2： 家纺公司单季度营收表现............................................