兴产高纯，福润晶圆

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-012025-032025-052025-072025-092025-11-7%0%7%14%21%28%35%42%49%兴福电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）36.95总股本/流通股本（亿股）3.60 / 0.73总市值/流通市值（亿元）133 / 2752 周内最高/最低价41.27 / 24.98资产负债率(%)41.6%市盈率60.57第一大股东湖北兴发化工集团股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com兴福电子(688545)兴产高纯，福润晶圆l投资要点营收净利稳健增长，经营业绩持续向好。2025 年前三季度，公司实现营业收入 10.63 亿元，同比增加 26.67%；利润总额达到 1.85 亿元，同比增加 25.91%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比增加 24.67%；实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比增加 18.41%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 3.91 亿元，同比增加 19.23%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增加 28.81%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.56 亿元，同比增加 22.08%。产品品类不断丰富，核心产品销量增长强劲。公司主要从事通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，其中通用湿电子化学品主要包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水，功能湿电子化学品主要包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等。公司产品是集成电路产业发展不可或缺的关键性材料，主要应用在集成电路、显示面板等领域电子产品制造过程中的湿法工艺环节。作为国内湿电子化学品龙头企业，公司不断开拓市场并取得积极进展，核心产品销量增长强劲，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸加大先进制程客户攻关力度，功能湿电子化学品品类不断丰富。公司围绕自身产业链优势，构建了相对完善的湿电子化学品产业体系，基本形成了以客户需求为驱动，湿电子化学品产业为主导，电子特气、先进新材料、电子化学品回收利用等关联业务协同共进的产业发展格局，综合竞争力处于行业领先地位。差异化技术实力赢得行业认可，优质客群筑牢发展根基。公司凭借产品优异性能与稳定供应，赢得行业广泛认可，与客户建立长期稳定合作关系，客户粘性较高。公司紧跟下游行业发展动态进行技术创新，为客户提供定制化电子化学品解决方案。目前，公司湿电子化学品已获得台积电、SK Hynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、芯联集成、GlobalFoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成等国内外多家知名集成电路行业企业的认可。未来公司将积极推动在京津冀、长三角、珠三角、韩国、中国台湾等半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力，抢占国际市场份额，加速国产替代进程。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 15/19/23 亿元，实现归母净利润分别为 2.23/2.98/4.11 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。发布时间：2025-11-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1137149518692328增长率(%)29.4431.4924.9924.60EBITDA（百万元）319.88441.17532.28663.28归属母公司净利润（百万元）159.47222.97297.75411.23增长率(%)28.6139.8233.5438.11EPS(元/股)0.440.620.831.14市盈率（P/E）83.4159.6644.6832.35市净率（P/B）7.604.524.283.99EV/EBITDA-0.0327.2421.8616.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1137149518692328营业收入29.4%31.5%25.0%24.6%营业成本833105813151607营业利润47.9%39.3%33.9%36.9%税金及附加46811归属于母公司净利润28.6%39.8%33.5%38.1%销售费用29405267获利能力管理费用42637593毛利率26.8%29.2%29.6%31.0%研发费用7799121144净利率14.0%14.9%15.9%17.7%财务费用11-5-6ROE9.1%7.6%9.6%12.3%资产减值损失-8-3-2-1ROIC8.6%7.5%9.2%11.9%营业利润176245329450偿债能力营业外收入3000资产负债率41.6%30.9%32.6%34.0%营业外支出6353流动比率0.531.781.882.00利润总额173242324447营运能力所得税14192636应收账款周转率7.057.577.757.97净利润159223298411存货周转率5.425.575.665.75归母净利润159223298411总资产周转率0.400.410.420.48每股收益（元）0.440.620.831.14每股指标（元）资产负债表每股收益0.440.620.831.14货币资金127134717362186每股净资产4.868.178.639.26交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款176220264322PE83.4159.6644.6832.35预付款项11131619PB7.604.524.283.99存货171209256304流动资产合计520188423422898现金流量表固定资产1750183417921700净利润159223298411在建工程263923211折旧和摊销145198213223无形资产224218212206营运资本变动2-810697非流动资产合计2474237622672148其他272662资产总计2994426046105046经营活动现金流净额334438624733短期借款55576571资本开支-415-99-108-105应付票据及应付账款81194011071295其他-18-2702其他流动负债109617186投资活动现金流净额-433-126-108-103流动负债合计976105812431452股权融资0107100其他269259261263债务融资54-56108非流动负债合计269259261263其他-3-107-136-188负债合计1245131