合同负债环比大幅增长，云端ASIC项目储备多种方案

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月17日优于大市翱捷科技-U（688220.SH）合同负债环比大幅增长，云端 ASIC 项目储备多种方案核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价86.81 元总市值/流通市值36313/31287 百万元52 周最高价/最低价122.40/36.88 元近 3 个月日均成交额1165.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翱捷科技-U（688220.SH）-ASIC 业务在手订单充足，4G 八核8662 首发 G9 智能机》 ——2025-09-01《翱捷科技-U（688220.SH）-一季度业绩符合预期，毛利率显著改善》 ——2025-05-05《翱捷科技-U（688220.SH）-蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马》 ——2025-01-252025 前三季度营收同比增长 13.42%，单三季度归母净利润环比减亏。公司发布 2025Q3 季报，前三季度实现营收 28.8 亿元(YoY +13.42%)，归母净利润-3.27 亿元。其中，单三季度实现营收 9.82 亿元(YoY +11.1%，QoQ -0.59%)，归母净利润-0.82 亿元(环比减亏 0.4 亿元)，综合毛利率为 26.65%，较 2Q25毛利率 23.21%环比提升 3.44 个百分点。合同负债环比大幅增长，蜂窝基带毛利率显著改善。公司三季度合同负债1.99 亿元，较 1H25 合同负债 0.89 亿元环比大幅增长 123.6%。芯片定制及IP 授权业务方面，公司前三季度订单总金额较 2024 年同期有倍数级增长，下游主要来自于穿戴/眼镜类芯片、云端推理 AI 芯片和 RISC-V 芯片。公司当前正在执行项目较多，由于项目复杂度高，周期较长，前三季度确收绝对值较低，较上年同期下降超过 60%，第三季度环比下降 50%左右。但预计伴随项目验收交付，明年收入有望实现大幅增长。蜂窝基带收入同比增长约25%，毛利率同比明显改善，带动该板块毛利总额同比增长超 50%。研发方面，前三季度流片集中，且某些项目工艺制程先进，使前三季度研发费用增加超1 亿元，预计今年第四季度研发费用处于全年较低位水平。6nm 八核 4G 芯片差异化竞争，云端推理 ASIC 项目储备多种方案。公司第一代 4G 八核芯片已推向市场，首发客户 G-Tab 智能手机已于 8 月底上市；第二个手机客户为南非最大零售渠道的自有品牌，预计明年年初面世；第三个客户的手机产品预计在明年一季度量产。目前近 10 个智能手机项目正在推进中，智能平板有 10+项目正在推进中。第二代 6nm 八核 4G 芯片关键功能验证结果均符合预期，部分超出设计目标。该芯片是目前同类中唯一能支持LPDDR4x/5/5x 的 4G 智能手机芯片，预计将在今年年底开始客户导入验证工作。ASIC 方面，2018-2022 年期间，公司完成了 6 颗云端 AI 芯片设计，占据中国 AI 云端芯片设计服务市场的相当份额。当前，公司在满足合规性的基础上，既开发了高性价比的 LPDDR 方案来满足大规模应用，也研发了 3DDRAM 接口在内的技术来满足超高带宽应用。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势，智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户，ASIC业务占据优势卡位顺应 AI 产业化趋势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润-4.06/0.52/2.51 亿元（25-27 年前值-4.77/0.40/1.91 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6003,3864,0015,5907,080(+/-%)21.5%30.2%18.2%39.7%26.7%净利润(百万元)-506-693-40652251(+/-%)-101.1%-37.0%41.3%112.7%385.5%每股收益（元）-1.21-1.66-0.970.120.60EBITMargin-24.9%-18.6%-11.2%0.5%4.0%净资产收益率（ROE）-8.0%-12.2%-7.7%1.0%4.5%市盈率（PE）-70.7-51.6-88.0692.8142.7EV/EBITDA-76.3-85.4-92.4491.1110.6市净率（PB）5.636.296.786.726.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25492623227822782278营业收入26003386400155907080应收款项283368435608770营业成本19672601307342835188存货净额14801351235632802844营业税金及附加52577其他流动资产181336301455604销售费用32311017(1)流动资产合计63975473617474337316管理费用127140909899固定资产12511222534443