银行业资负跟踪：重提“跨周期”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 16 日 推荐（维持） 重提“跨周期” 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/11/10-11/16，上期：2025/11/3-11/9，下期：2025/11/17-11/23。 ❑ 本期观察：本期观察：本周，财政部发布财政政策执行报告，中国人民银行发布货币政策执行报告与 10 月份金融统计数据。 ❑ 货币财政重提“跨周期”。货币政策执行报告重提“跨周期”，而本期新华社对财政部访谈同样提到要“注重协调推进逆周期和跨周期调节”，从历史表述来看，“跨周期”是“逆周期”力度的缓和，结合前三季度实际 GDP增速超全年经济目标，通胀呈现回温态势，资本市场活跃度维持高位，这可能意味着短期宏观政策加力的概率较低。（见《25Q3 货币政策报告的 4 点关注》） ❑ 金融数据方面，10 月社融、M1、M2 增速均下行，财政退坡，实体信贷需求仍显疲软，非银存款呈现高波动状态。 ❑ 银行资产端，财政和实体需求有限，年底业务部门投放动力也有限，供需进入弱平衡状态。银行负债端，超储水位不高，负债稳定性下降，货币态度中性，银行开始要为明年一季度存单和高息存款大额到期做准备。 ❑ 资产端弱平衡，负债端预期不稳定，债券和贷款利率都进入观望期，12 月前上下幅度有限。负债端存款利率仍有惯性下行趋势，对行业息差形成支撑。随着央行价格自律强化，核心负债强的银行会强者更强，通过真服务赢得核心负债和中收的银行的核心营收会恢复得更快。（《开始重视核心营收—银行三季报综述》） ❑ 本期数据跟踪：（1）票据：票据利率继续保持回升，1M 先降后升，大行买票进度慢于去年同期，维持 11 月信贷增长有望好于 10 月份的预期。（2）央行动态：本期逆回购投放重回加量，银行间回购融出先负后回正，税期以及政府债缴款增加，资金面波动，央行呵护程度提升。本期末央行已公告 8000亿元 6M 买断式逆回购操作，本月净投放 5000 亿元，结合 3M 买断式平量续作，央行对于中长期资金呵护度较高，且本月 MLF 将到期 9000 亿元，6M买断式逆回购大额续作可能也是为应对 MLF 大额到期压力。（3）资金利率：本期税期和政府债缴款扰动下，资金面有所波动，下期 8000 亿元买断式逆回购落地，预计资金面重回相对宽松。（4）财政：量方面，财政融资节奏保持高于季节性，去年月内财政节奏后置，预计全年保持同比少增。价方面，本期长债利率保持窄幅波动，后续或需关注央行买债的速度，以及年末银行债市兑现的力度。（5）同业存单融资：本期存单规模略有下降，我们在上期资负周报提到，11 月股份行、城商行、农商行面临存单大额到期压力，尤其 11 月股份行存单到期 1.08 万亿元，到期量仅次于今年 6 月份（1.27 万亿元），往后看，12 月银行同业存单到期规模高达 3.48 万亿元，其中国有、股份、城商分别到期 1.13 万亿元、1.15 万亿元、1.04 万亿元，考虑到年末银行资金受跨年、卖债兑现等影响，不确定性较大，银行可能面临一定资金补充缺口，6M 买断式逆回购加量续作，缓解了一部分压力，后续关注 MLF续作和央行买债进度，若中长期资金补充不足，存单融资可能会加速。。 ❑ 更多数据和图表跟踪见正文。 ❑ 下期关注：债市投资者结构和 LPR 报价。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11782.4 11.1 流通市值（十亿元） 11095.6 11.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 5.3 20.7 相对表现 4.6 -12.1 6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银行股息率排名与中期分红进度梳理—银行研思录 25》2025-11-14 2、《M1 增速开启下行—2025 年 10月金融数据点评》2025-11-13 3、《25Q3 货币政策报告的 4 点关注》2025-11-12 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20251116 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：重提“跨周期” ....................................................................... 5 1、 本期跟踪：重提“跨周期” ........................................................................ 5 2、 下期关注：债市投资者结构和 LPR 报价 ..................................................... 6 二、 银行贷款债券收益比价 .............................................................................. 8 三、 银行存款挂牌利率跟踪 ............................................................................ 10 四、 银行票据贴现量价跟踪 ............................................................................ 11 五、 央行动态与市场利率跟踪 ........................................................................ 13 六、 政府债融资与财政力度跟踪 ..................................................................... 20 七、 同业存单跟踪 ........................................................................................... 24 八、 风险提示 .................................................................................................. 38 图表目录 图 1：5Y 国债综合收益率 VS 一般贷款收益率 ................................................. 9 图 2：30Y 国债综合收益率 VS 按揭贷款收益率 ................................