建材行业研究：扬帆非洲——非洲水泥十问十答

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 扬帆非洲——非洲水泥十问十答 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]非洲城镇化率较低，基建水平较为落后。长期来看，基础工程建设加速下，需求潜力较大，我们测算若对标目前北非的人均消费量，非洲远期水泥需求或近 8 亿吨；若对标中国人均消费量，空间或更大。本土龙头吨净利常年在 100 元/吨以上（2024 年贬值例外）。国内企业进入非洲，技术&工艺&管理优势不言而喻，未来盈利水平或更高。基于此，国内企业布局非洲，有望迎来长景气和高弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 扬帆非洲——非洲水泥十问十答 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 一、非洲水泥当下需求和中期潜力如何？非洲水泥需求增速和 GDP 增速接近，预计 2024 年需求容量为 2.5 亿吨。同时，非洲目前城镇化率水平类似我国 1990 年代，但其经济增速和城镇化进程或不及我国黄金的 20 年。此外，非洲内部存在显著分化，东非、中非、南非相对落后，假设人均消费量都对标北非（550kg），远期需求或近 8 亿吨；若对标中国，需求空间更大。 二、非洲低产能利用率和高价格悖论原因？非洲水泥价格是国内 3-6 倍，但产能利用率或不到60%；悖论原因：1、产能利用率为水泥端口径，考虑到资源稀缺及工艺制约，粉磨产能或远大于熟料，因此熟料产能利用率或高于此水平；2、非洲煤炭电力资源及交通运输供应存在先天瓶颈，部分产线开工率客观受限。3、本土企业产线装备老旧，制约开工率。4、非洲的水泥产能密度低，非常容易形成封闭定价；基于此，当地开工率虽不高，且不妨碍高价格的格局。 三、中资进入非洲，对当地价格体系影响？1、目前中资份额较低，不到 10%，不会快速内卷；2、华新和西部目前在非洲布局交叉较少，不大存在规模价格战；3、中资和本土企业相比成本优势显著，无需通过规模降价争夺市场；整体看，中资进入非洲会以利润为导向，并非卷价格。 四、非洲本土企业的产能扩张计划如何？1、本土企业丹格特和 BUA 大规模产能扩张已收尾，虽还有少量建设计划，但进度整体较缓慢，对市场冲击较为有限；2、龙头丹格特和 BUA 经营重心切换至食品和炼油领域（资本开支强度大），逐步走向多元化；水泥后续整体开支或放缓。 五、华新建材和西部水泥在非洲经营对比？二者进入非洲时点基本相当，都是 2019 年后；截至 2025H1，华新在非洲产能约 2050 万吨，西部 980 万吨。二者布局均在撒哈拉沙漠以南地区，目前仅在莫桑比克交叉。从扩张思路来看，华新更多是并购&技改，而西部新建为主；二者目前盈利水平都较高，但在不同国家存在较大差异，且随着供需和金融环境变化有一定波动。 六、欧洲水泥巨头为什么选择退出非洲？1、拉豪经营重心发生变化，资本开支锚向绿色墙体建筑，对现金流有一定要求；2、拉豪在非洲经营能力不算高，甚至赶不上本土企业，和中资企业相比，差距或更大；3、通过出售给更具综合竞争力的中资子公司，然后通过分红获取稳定回报，或是更具性价比的选择。4、欧洲 ESG 较严格，基于降碳角度考虑，出售部分资产。 七、切入非洲，中资企业赚了哪些钱？1、非洲市场存在红利，需求仍在景气扩张通道，属于长坡厚雪赛道，景气度长；2、中资企业相比本土企业，从技术工艺运营管理等方面具备全方位优势，可通过收购本土企业进行技改实现盈利的大幅改善，如华新赞比亚和阿曼公司皆是如此。 八、尼日利亚水泥供需和盈利如何？1、是大市场，年需求约 3000 万吨；2、集中度很高，CR3为 100%，龙一丹格特份额约 50%，价格基础稳固。3、资源禀赋占优，未来可出口辐射周边。 九、埃塞俄比亚水泥供需和盈利如何？1、GDP 增速 5%~7%，增速快；2、城镇化率低，约20%，建设空间大；3、龙头西部水泥为份额近 50%；4、本土无强力竞争者；5、汇率存波动。 十、非洲汇率波动对中资企业的影响？中资企业在非洲多为本币结算，近年汇率波动会产生一定汇兑，于华新建材而言，近年主要是坦桑尼亚等国家，汇兑损益约 1 亿级别；25H2 或有一定正贡献。未来，不排除中资企业在非洲采取灵活途径来应对汇率波动，进而实现经营稳定。 风险提示 1、需求复苏不及预期；2、供给协同较弱；3、海外市场项目进度和汇率波动；4、海外市场竞争格局加剧。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《继续推荐非洲链和特种布，关注地产政策预期——建材周专题 2025W45》2025-11-11 •《玻纤粗纱迎来涨价，继续看好非洲链和特种布——建材周专题 2025W44》2025-11-06 •《盈利开始企稳，非洲表现亮眼——建材行业2025 年三季报综述》2025-11-06 -20%-7%7%20%2024/112025/32025/72025/11建材沪深3002025-11-14%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 39 行业研究 | 深度报告 目录 一：非洲水泥当下需求和中期潜力如何？ ..................................................................................... 7 二：非洲低产能利用率和高价格悖论原因？ ............................................................................... 10 三：中资进入非洲，对当地价格体系影响？ ............................................................................... 13 四：非洲本土企业的产能扩张计划如何？ ................................................................................... 16 五：华新建材和西部水泥在非洲经营对比？ ............................................................................... 19 六：欧洲水泥巨头为什么选择退出非洲？ ..................................................