中国移动首次覆盖报告：高股息构筑价值护城河，AI+数字化转型打开第二增长曲线

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 13 日 中国移动（600941.SH） 通信/ 电信运营 高股息构筑价值护城河，AI+数字化转型打开第二增长曲线 ——中国移动首次覆盖报告 公司深度  公司：全球领先的通信和信息服务提供商。 中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至 2024 年末，公司员工总数达 45 万人，移动客户总数达到 10.04 亿户，有线宽带客户总数达到 3.15 亿户。 业务：“两个新型”构建价值增长新模式。 新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通 5G 基站超 259.9 万个，并实现核心网 100%云化融合，千兆宽带覆盖达 5 亿户。算力引领：自建智算规模达 33.3 EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务 IDC机架超 66 万架。中台赋能：能力中台调用总量超 8000 亿次，梧桐大数据平台数据规模超 2000PB。 新型信息服务体系持续优化。服务供给：17 项产品客户规模过亿，5G 商用案例超 5 万个，覆盖 86 个国民经济大类，智慧城市项目签约近 1300 个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达 413 亿美元，APP 月活用户超 2.7 亿户，合作渠道商超 20 万家。 业绩表现：营收和净利润稳健增长。 公司营业收入 2023 年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025 年前三季度，公司实现营业收入 7946.66 亿元，同比增长 0.41%；实现归母净利润 1153.53 亿元，同比增长 4.03%。  行业：AI 驱动云计算市场保持快速增长。 全球 AI 基础设施支出高增，市场高度集中。 根据 Canalys，2025 年第二季度全球云基础设施服务支出超过 900 亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据 65%的份额。云厂商持续加大 AI 投入，谷歌、Meta 上修 2025 年资本开支指引。 中国市场增速领跑。 根据中国信息通信研究院数据，2024 年我国云计算市场规模已达 8288 亿元，同比增长 34.4%，预计到 2027 年将突破 2.1 万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。  核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI 战略打开第二增长曲线。中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与 AI 战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。 推荐（首次评级） 赵绮晖（分析师） zhaoqihui@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280525030001 市场数据 2025/11/13 收盘价(元)： 107.33 一年最低/最高(元)： 103.80/118.68 总股本(亿股)： 216.32 总市值(亿元)： 23218 流通股本(亿股)： 9.03 流通市值(亿元)： 969 近 3 月换手率： 82.23 股价一年走势 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024/112025/022025/052025/08中国移动沪深300 2025-11-13 中国移动 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 高股息策略巩固股东价值。 分红持续领跑，2024 年全年股息每股 5.09 港元（同比增长 5.4%），派息率达 73%，并计划未来三年逐步提升至 75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股 2.75 港元（同比增长 5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。 数字化转型驱动第二增长曲线。 收入结构持续优化，2025 年上半年，HBN 收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升 2.6 个百分点；数字化转型收入达到 1569 亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至 33.6%。 AI+布局不断优化。 基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达 61.3 EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为 33.3 EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至 3.0 版本，重点布局了超 50 款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025 年上半年 AI+DICT 签约项目达到 1485 个，并联合发布 AI 智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入 AI 技术，自智网络已实现 L4 级高阶能力，提升运营效率。  盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司 2025-2027 年收入分别为 10765.9/ 11148.38/ 11556.74 亿元，同比增长 3.4%/ 3.6%/ 3.7%；净利润分别为 1450.17 /1516.57 /1594.68亿元，同比增长 4.8%/ 4.6%/ 5.2%；对应 PE 分别为 16/ 15/ 15 倍。 投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据 Wind 一致预测，两家公司 25/26/27 年 PE 平均值为 18/ 17/ 15 倍，中国移动对应PE 为 16/ 15/ 15 倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随 AI 应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。 财务摘要和估值指标（2025 年 11 月 13 日） 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,009,309 1,040,759 1,076,590 1,114,838 1,155,674 增长率(%) 7.7 3.1 3.4 3.6 3.7 净利润(百万元) 131,766 138,373 145,017 151,657 159,468 增长率(%) 5.0 5.0 4.8 4.6 5.2 毛利率(%) 28.2 29.0 27.7 28.8 29.7 净利率(%) 13.1 13.3 13.5 13.6 13.8 ROE(%) 10.1 10.2 10.2 10.1 10.1 EPS(摊薄/元) 0.29 0.30 0.30 0.31 0.32 P/E 17 19 16 15 15 P/B 1.7 1.9 1.6 1.6 1.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 11 月 13 日 2025-11-13 中国移动 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 公司：从连接服务到算力生态的全景布局 ...................................