海外管道业务拖累业绩，累计新签合同同比增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月14日优于大市中油工程（600339.SH）海外管道业务拖累业绩，累计新签合同同比增长核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值3.67 - 3.90 元收盘价3.76 元总市值/流通市值20993/20993 百万元52 周最高价/最低价4.05/2.98 元近 3 个月日均成交额187.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中油工程（600339.SH）-受益于上游资本开支提升，公司接连签署中东大额合同》 ——2025-09-27《中油工程（600339.SH）-公司营收同比增长 12.18%，现金流情况大幅改善》 ——2025-09-01公司前三季度营收同比增长 12.42%，归母净利润同比减少 17.22%。2025 年前三季度公司营收 575.29 亿元，同比增长 12.42%，归母净利润为 5.23 亿元，同比减少 17.22%。其中第三季度公司营业收入为 212.42 亿元，同比增长12.84%，归母净利润为 0.53 亿元，同比降低 49.19%。公司三季度利润同比下降原因为部分海外管道与储运项目经营效果不及预期，业务毛利同比下降；财务费用、税金及附加及信用减值损失同比增加。油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程是公司核心业务板块，环境工程及其他业务快速拓展。油气地面工程以陆上石油天然气工程为主，积极拓展海洋工程和天然气液化工程；管道与储运工程主要发展陆上及海洋油气管道、化工石油储库等工程建设业务；炼油与化工工程重点发展炼油化工、煤化工、纺织化纤及合成材料等工程业务并引领国内行业发展；环境工程业务积极发展油气田和化工行业的工业废水治理回用、工业尾气处理及 VOCs管控治理业务；2024 年，油气田地面工程、油气储运工程、炼油化工工程所占公司营业收入比例分别为 36.59%、25.69%、30.27%。2025 年前三季度，新签合同额维持高位。2025 年前三季度，公司累计新签合同额 992.16 亿元，同比增长 5.25%。其中国内 739.52 亿元，占新签合同总额的 74.54%；境外 252.64 亿元，占新签合同总额的 25.46%；按专业领域划分：油气田地面工程业务新签合同额 242.18 亿元，占比 24.41%；管道与储运工程业务新签合同额 247.50 亿元，占比 24.95%；炼油与化工工程业务新签合同额 206.56 亿元，占比 20.82%；新兴业务和未来产业新签合同额280.15 亿元，占比 28.23%；其他业务新签合同额 15.77 亿元，占比 1.59%。公司不断深化改革，从严风险管控。公司不断健全党委发挥领导作用以及股东会、董事会等公司治理主体依法行权的有机融合机制，深化改革攻坚；公司不断强化工程质量风险、安全环保风险和社会安全风险的管控。风险提示：能源价格下降导致的资本支出下降、地缘政治风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入为899.92/944.92/982.97 亿元，归母净利润为 7.33/8.23/8.50 亿元，EPS 为0.13/0.15/0.15 元/股，对应当前股价 PE 为 28.64/25.52/24.70X，给与“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)80,34385,91789,99294,49298,297(+/-%)-3.9%6.9%4.7%5.0%4.0%净利润(百万元)746635733823850(+/-%)3.5%-14.8%15.4%12.2%3.3%每股收益（元）0.130.110.130.150.15EBITMargin1.9%1.8%1.4%1.4%1.4%净资产收益率（ROE）2.9%2.4%2.7%3.0%3.0%市盈率（PE）28.1533.0428.6425.5224.70EV/EBITDA45.946.362.960.961.3市净率（PB）0.800.790.780.770.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度营收同比增长 12.42%，归母净利润同比减少 17.22%。2025 年前三季度公司营收 575.29 亿元，同比增长 12.42%，归母净利润为 5.23 亿元，同比减少 17.22%。其中第三季度公司营业收入为 212.42 亿元，同比增长 12.84%，归母净利润为 0.53亿元，同比降低 49.19%。公司三季度利润同比下降原因为部分海外管道与储运项目经营效果不及预期，业务毛利同比下降；财务费用、税金及附加及信用减值损失同比增加。图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程是公司传统的核心业务，也是公司收入的主要来源，2024 年所占公司营业收入比例分别为 36.59%、25.69%、30.27%，其中油气田地面工程业务对营收的贡献始终稳居第一，炼油与化工工程业务于 2024年首次超过管道与储运工程业务，成为主营业务中贡献营收的第二名。环境工程、项目管理及其他业务对主营业务收入的贡献最小，占比仅为公司营业收入的 6.52%，但较 2023 年已有所增长。图1：2024 年公司主营业务营收占比图2：2016-2024 年公司主营业务收入（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司毛利率较为稳定，持续投入研发。公司毛利率较为稳定，在 8%左右震荡，其中2021 年受疫情影响，毛利率回落至 7.05%。2025 年前三季度公司毛利率为 7.79%。费用方面，公司管理费用率方面趋势下降，展现出公司管理能力不断上升。公司研发费用率趋势上升，展现出公司对创新和转型的坚持。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司毛利率变化情况图4：公司期间费用率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2025 年前三季度，新签合同额维持高位。2025 年前三季度，公司累计新签合同额992.16 亿元，同比增长 5.25%。其中国内 739.52 亿元，占新签合同总额的 74.54%；境外 252.64 亿元，占新签合同总额的 25.46%；按专业领域划分：油气田地面工程业务新签合同额 242.18 亿元，占比 24.41%；管道与储运工程业务新签合同额 247.50亿元，占比 24.9