翱捷科技：深耕蜂窝基带芯片，布局ASIC打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 翱捷科技-U（688220） 翱捷科技：深耕蜂窝基带芯片，布局 ASIC 打开成长空间 2025 年 11 月 13 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 84.26 一年最低/最高价 36.88/122.40 市净率(倍) 6.39 流通A股市值(百万元) 30,367.99 总市值(百万元) 35,246.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.18 资产负债率(%,LF) 19.68 总股本(百万股) 418.30 流通 A 股(百万股) 360.41 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,600 3,386 4,404 5,998 7,583 同比（%） 21.48 30.23 30.09 36.19 26.42 归母净利润（百万元） (505.82) (693.01) (314.13) 31.50 356.01 同比（%） (101.12) (37.01) 54.67 110.03 1,030.22 EPS-最新摊薄（元/股） (1.21) (1.66) (0.75) 0.08 0.85 P/E（现价&最新摊薄） (69.68) (50.86) (112.20) 1,118.95 99.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 翱捷科技：国内稀缺的无线通信基带芯片厂商。公司芯片产品主要包括蜂窝基带芯片、智能手机 SoC 芯片、非蜂窝物联网芯片和 ASIC 业务四大类。公司历史上多次收购实现技术初始积累，为支撑其蜂窝基带芯片业务奠定良好基础。公司营业收入增速较快，归母净利润方面，公司尚处技术积累阶段，随着技术成熟与产品布局完善，有望不久后扭亏为盈。公司成立初期由于产品品类差异及市场竞争等因素影响毛利率较低，未来有望凭借品牌效应以及新产品推出进一步提升毛利率。 ◼ 蜂窝基带芯片：中高速物联网逐步转向 Redcap，5G 时代开启。公司蜂窝基带芯片的主要产品线包含两大类别，分别是基带通信芯片与移动智能终端芯片。受 5G RedCap、5G 海量物联网及 4G LTE Cat-1bis 模组三项关键技术的驱动，蜂窝物联网市场将在未来六年内进入高速扩张期。公司精耕细分市场，在国产蜂窝基带市场占有率稳步提升。其产品线已覆盖 LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7 以及 5G NR、5G RedCap 等多个品类，全面覆盖中低速与高速物联网市场的需求，市场影响力持续提升。2025 年，翱捷科技于 5G RedCap 领域持续发力，产品生态进一步完善。 ◼ 智能 SoC 芯片：2025 年公司智能手机 SoC 进展迅猛。全球智能手机市场 2024 年实现反弹。SoC 芯片方面，高通与联发科差异化竞争高端、中低端市场。公司智能手机 4G SoC 不断发展创新。截至 25H1，第二代 4G 八核智能手机芯片已实现流片。该芯片采用 6nm 先进制程，支持 LPDDR5/5X，提供 6400Mbps 以上的数据吞吐率，搭载20TOPS 算力的独立 NPU，能够支持目前各种主流的适用于移动终端的大模型。 ◼ ASIC：市场规模增长显著，未来前景广阔。ASIC 行业涵盖芯片设计、制造、封测环节，目前主要由海外 CSP 厂主导。ASIC 服务商的竞争力取决于 IP 设计能力和 SoC 设计能力两大核心能力。AI ASIC 景气度高涨，博通、Marvell 业绩持续兑现，28 年定制芯片市场规模将达 554 亿美元。公司 ASIC 业务主要方向有智能穿戴/眼镜类；端侧 SOC 类； RISC-V 类。公司 ASIC 在手订单充足，已承接多项一线头部客户项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入达到44.0/60.0/75.8 亿元，对应当前 P/S 倍数为 8/6/5 倍，略低于行业可比公司平均水平。我们认为公司当前处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，可享一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争的风险；产品研发不及预期的风险；新产品出货不及预期的风险等。 -15%3%21%39%57%75%93%111%129%147%2024/11/132025/3/142025/7/132025/11/11翱捷科技-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 翱捷科技：国内稀缺的无线通信基带芯片厂商 .............................................................................. 5 1.1. 公司介绍：蜂窝基带技术为核心，积极拓展业务增量空间................................................. 5 1.2. 管理层和股权结构：管理层深耕通信领域，公司获知名资本青睐..................................... 6 1.3. 财务分析：高研发投入有力支撑业绩增长，亏损逐步收窄................................................. 8 2. 蜂窝基带芯片：中高速物联网逐步转向 Redcap，5G 时代开启 ................................................ 11 2.1. 物联网：蜂窝物联网市场保持领先，5G RedCap、5G 海量物联网以及 4G LTE Cat-1bis模组注入成长动能........................................................................................................................... 11 2.1.1. 公司精耕细分市场，在国产蜂窝基带市场占有率稳步提升..................................... 13 2.1.2. 5G RedCap 标准不断完善，公司产品落地进展超预期 .............................................. 14 2.2. 可穿戴：中国市场蓬勃发展，公司专项发力智能穿戴解决方案....................................... 19 2.2.1. 全球可穿戴市场发展略有波动，而中国市场发展态势良好.....................................