医药生物行业2026年上半年投资策略：业绩有所承压，关注细分景气方向

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。请务必阅读末页声明。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%医药生物沪深300 · 医药生物行业 标配（维持） 业绩有所承压 关注细分景气方向 医药生物行业 2026 年上半年投资策略 2025 年 11 月 12 日 分析师：谢雄雄 SAC 执业证书编号：S0340523110002 电话：0769-22110925 邮箱：xiexiongxiong@dgzq.com.cn 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 医药生物（申万）指数走势 资料来源：Wind，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： ◼ 2025年1-10月市场走势回顾。2025年1-10月份，SW医药生物行业指数整体上涨21.10%，涨幅居申万一级行业第12位，跑赢同期沪深300指数约2.26个百分点SW医药生物行业三级多数细分板块均录得正收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨60.54%和40.80%；血液制品和疫苗板块跌幅居前，分别下跌7.89%和1.60%。截至2025年10月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约53.97倍，相对沪深300整体PE倍数为4.06倍，行业估值有所提升。 ◼ 政策展望。10月28日，上海阳光医药采购网正式披露第十一批全国药品集中采购拟中选结果。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终经过激烈比拼，272家企业的453个产品获得拟中选资格，中选率为57%。从中选结果来看，医疗机构要求采购产品报量的75%得到满足，中选品牌与临床需求匹配度高。供应能力强、质量有保障的主流企业多数中选，每个地区均有多家中选企业供应，中选品种更加丰富多元。根据以往经验，第11批集采预计将于2026年上半年开始全面落地执行。 ◼ 维持对行业的标配评级。受宏观影响，国内消费需求的不足阶段性影响医药生物行业增长，Q3季度，细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材、线下药店、医药流通和血液制品同比有所上升，利润端仅医疗研发外包、其他生物制品、线下药店和医药流通同比有所上升，多数细分板块2025Q3整体归母净利润增速同比有所回落。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，行业需求也将有所回升。建议关注：在研管线逐渐进入收获期，出海步伐不断加快的创新药企；有望受益于设备更新和医疗资源下沉带来医疗器械增量需求的医疗器械企业；行业集中度不断提升，技术创新和新产品催生更多需求的医美企业。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。 投资策略 行业研究 证券研究报告 医药生物行业 2026 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目录 1.2025 年 1-10 月走势回顾 ................................................................. 4 1.1 市场走势回顾 ..................................................................... 4 1.1.12025 年 1-10 月份行业跑赢沪深 300 ............................................ 4 1.1.2 多数细分板块均录得正收益 .................................................. 4 1.1.3 多数个股录得正收益 ........................................................ 5 1.2 估值有所提升 ..................................................................... 5 1.3 业绩回顾：2025Q3 归母净利润增速同比有所下滑 ...................................... 6 2.2026 年上半年政策展望 .................................................................. 7 3.部分细分板块看点 ....................................................................... 8 3.1 创新药 ........................................................................... 8 3.1.1 政策不断优化，全链条支持创新药发展 ........................................ 8 3.1.2 同质化竞争逐步改善，行业创新生态显著优化 .................................. 9 3.1.3 国内创新药创新实力获得认可，出海步伐不断加快 ............................. 10 3.1.4 创新药重点公司分析 ....................................................... 11 3.2 医疗器械 ........................................................................ 12 3.2.1 人口老龄化持续加速，全球医疗器械市场保持稳定增长 ......................... 12 3.2.2 设备更新等政策加速我国医疗器械市场扩容 ................................... 14 3.2.3 国家鼓励优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局带动医疗器械需求 ................ 15 3.2.4 科技赋能医疗产业数字化转型 ............................................... 16 3.2.5 医疗设备公司分析 ......................................................... 16 3.3 医美 ............................................................................ 18 3.3.1 国内医美市场规模有望稳步提升 ...............