中药Ⅱ行业跟踪报告：中药Q3，业绩持续承压，上市公司表现分化

[Table_RightTitle] 证券研究报告|中药Ⅱ [Table_Title] 中药 Q3：业绩持续承压，上市公司表现分化 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——中药Ⅱ行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 中药板块三季度业绩持续承压，上市公司表现分化。 投资要点： 医药板块行情回顾：年初至 2025 年 11 月 5 日，沪深 300 指数上涨18.90%，医药生物（申万）实现 18.20%涨幅，跑输沪深 300 指数 0.70个百分点，在 31 个行业中排名第 14。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10 月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 医药板块 Q3 业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 中药板块：1）行情：年初至 11 月 5 日，中药板块 69 家上市公司中49 家股价实现上涨，其中万邦德和天目药业涨幅超 100%，维康药业、众生药业、启迪药业、振东制药、康惠股份、达仁堂和贵州百灵涨幅超 50%;2025Q3，46 家上市公司实现上涨，其中，万邦德、振东制药、维康药业、天目药业等涨幅领先；10 月，49 家上市公司实现上涨，其中，万邦德、特一药业、以岭药业、众生药业等涨幅领先。2）业绩：2025Q3，中药板块整体收入同比增速-1.57%，环比增速-6.15%；归母净利润同比增速-5.25%和环比增速-29.32%；销售毛利率和销售净利率水平分别为 40.40%和 9.21%，销售毛利率同比增长 0.49 个百分点，环比减少 1.00 个百分点；销售净利率同比减少 0.47 个百分点，环比减少 3.41 个百分点。2025 年前三季度中药板块营业收入和归母净利润分别同比减少 4.28%和减少 1.23%。中药板块上市公司 Q3 业绩分化明显,69 家上市公司中 26 家营业收入同比正增长，25 家营业收入环比正增长。3)估值：2025 年 11 月 10 日，中药板块市盈率（TTM）为28.51。2020 年以来、2021 年以来、2022 年以来、2023 年以来、2024年以来、2025 年以来百分位分别为 43.53%、50.11%、52.18%、57.29%、79.63%、68.41%。 投资建议： 2025 年以来，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC 领域龙头企业业绩韧性较 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 2025H1：受政策和渠道影响中药板块业绩承压 2024 年前三季度：中药新药研发热情延续，上市受理数量超 2023 年全年水平 2024H1 中药新药数据跟踪：1.1 类 IND 受理和经典名方 NDA 受理数量较多 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中药Ⅱ沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的 OTC 龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。 ⚫ 风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险 等 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 18 页 $$start$$ 正文目录 1 医药板块行情回顾 ........................................................................................................... 4 1.1 医药板块整体行情回顾 ........................................................................................ 4 1.2 子板块行情回顾 .................................................................................................... 5 2 医药板块 Q3 业绩回顾 .................................................................................................... 6 2.1 医药板块整体业绩回顾 ........................................................................................ 6 2.2 子板块业绩回顾 .................................................................................................... 7 3 中药板块 ........................................................................................................................... 9 3.1 行情回顾 ................................................................................................................ 9 3.2 业绩回顾 ...........................................