绝对收益月报2025年11月：风险偏好再度回升，关注十五五规划

风险偏好再度回升，关注十五五规划——绝对收益月报2025年11月证券研究报告绝对收益动态发布日期：2025年10月30日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC 编号：S144052307000310月宏观高频数据观察资料来源：Wind，中信建投；3近期走势比上周比上月比去年乘用车销量（辆）6546471.1%◎7%1%1%城市拥堵情况1.767.6%◎-3%3%-3%地铁客运量（万人次）685052.7%◎-18%-6%1%电影票房收入（万元）3650021.8%◎-74%-49%100%柯桥纺织指数10532.1%◎0%0%0%新房销量(万平）14824%◎-24%-8%-17% 其中：一线4634%◎-25%-8%-13% 其中：二线6927%◎-29%-11%-12% 其中：三线3329%◎-11%-2%-29%库销比（年）：20100%◎-5.53.4 其中：一线16100%◎-6.42.8 其中：二线24100%◎-2.22.4二手房销量（城市平均，套）3470%◎4%6%18% 其中：一线5280%◎2%9%25% 其中：二线2571%◎7%3%12% 其中：三线1310%◎-4%-11%-78%二手房价格（指数）1510%◎0%-1%-6% 其中：一线1900%◎0%-1%-5% 其中：二线1400%◎0%-1%-8% 其中：三线1310%◎0%-1%-7%土地出让面积（万平）371880%◎14%24%-12% 其中：一线10049%◎12%16%-25% 其中：二线144188%◎14%36%11% 其中：三线217677%◎14%19%-21%溢价率（%）2.020%◎(0.1)(1.3)(2.0)水泥发运率(%）4054.9%◎0%1%13%水泥价格（点）1058.4%◎0%0%-12%重质沥青开工率(%）4091.5%◎0%26%39%重质沥青价格（元/吨）35650.6%◎-2%-3%-4%高炉开工率（%）8595.3%◎1%1%5%PTA开工率（%）7853.3%◎2%-7%-5%粗钢产量（%）20136.9%◎-1%-3%-4%半钢胎开工率（%）7471.9%◎1%-12%-17%全钢胎开工率（%）6679.7%◎2%-11%6%出口集装箱运价SCFI指数158634.5%◎7%4%-26%中国出口集装箱运价CCFI指数99317.6%◎2%-11%-28%出口变化消费变化基建变化工业变化宏观经济跟踪最新值历史分位房地产变化钢铁：供需矛盾突出，钢价短期震荡钢铁：供需矛盾突出，钢价短期震荡偏弱，偏弱，行业优行业优化升级化升级推进推进31•价格：经8-9月大幅震荡回落后10月螺纹钢期货价低位震荡。截至10月28日，10月螺纹钢期货价月环比约-0.16%。•供需：供给端，粗钢产量延续下降趋势；国内钢厂开工率维持中高位，但受利润不佳及环保限产影响，供应增长有限。截至10月24日，钢厂高炉开工率达84.7%，月环比+0.31pct，同比+3pct。根据二十届四中全会及“十五五”规划，钢铁行业应支撑高端制造和绿色能源基建，优化高端钢材产品结构占比、治理落后产能，达到绿色化低碳化目标。目前钢厂短期累库增加，截至10月22日，钢材库存指数月环比+0.28%，同比+27%；截至10月24日，重点钢厂库存月环比+17.8%，同比+32%。需求端，世钢协预计2025年中国钢铁需求将继续下降，降幅约为2.0%。热轧板卷金九需求仅在工程机械领域有所体现，10月作为挖掘机需求的传统旺季，产销量或继续保持增加趋势，从而带动板材原料需求出现同比增加。建筑钢材采购双节后需求恢复缓慢，受北方多雨天气影响，工地施工进度延缓，终端采购保守；但欧盟钢铁进口禁令进一步压制出口预期，致使厂库大增。高库存与弱需求矛盾突出，预计短期钢价或震荡偏弱，需求韧性不足叠加市场心态谨慎，上行空间有限。资料来源：Wind，中信建投图：钢铁景气度核心关注指标指标频率数值单位周/月环比同比趋势更新时间螺纹钢期货日3102.0元/吨1.7%-10%2025/10/28热轧卷板期货日3305.0元/吨2.6%-8%2025/10/28线材期货日3339.0元/吨0.0%-9%2025/10/28北美钢铁指数周258.7-0.4%-9%2023/8/18生铁月6604.6万吨-5.4%-1.1%2025/9/30钢材月12420.9万吨1.2%5.1%2025/9/30重点企业日均粗钢产量旬201.4万吨/天-0.9%-2.8%2025/10/20高炉开工率周84.7%0.53.02025/10/24钢材库存指数周107.5-2.2%27%2025/10/22建筑钢材厂库存周253万吨0.4%32%2025/10/24铁矿石期货价格日789元/吨2.6%1%2025/10/28铁矿石库存周14426万吨1.0%-6%2025/10/23焦炭期货价格日1767.5元/吨4.5%-14%2025/10/28地产新开工面积累计同比月-18.9%0.6-2025/9/30基建投资累计同比月3.3%-2.1-2025/9/30汽车产量累计同比月10.9%0.4-2025/9/30空调产量累计同比月4.4%-1.4-2025/9/30拖拉机产量累计同比月-1.4%-0.2-2025/9/30船舶产量累计同比月19.0%4.7-2025/9/30价格产量库存上游下游钢铁食品：平台公司外卖大战仍存，乳制品关注生育补贴政策落地34资料来源：Wind，中信建投【调味品/食品/乳制品】9月餐饮收入同比+0.9%，环比8月下降1.2pct。分品类看，调味品终端承压明显，行业处于去库存化阶段，动销略有震荡；速冻品需求平稳，B端渠道因餐饮需求弱复苏而表现偏淡。乳制品库存供给相对平稳，2025年育儿补贴政策的落地有力提振婴幼儿奶粉需求，价格变化有所上升；休闲食品内部各品类表现分化，受益新兴渠道维持较高韧性，关注新兴小食品、品类创新及海外机遇。美团、饿了么、京东等外卖平台被约谈后承诺将“规范促销”，但商战的影响仍有所持续，大额券提振消费需求。表：餐饮链主要景气指标变化图：社零餐饮收入持续低位震荡（%）资料来源：Wind，中信建投社零：9月社零增速环比下降，以旧换新仍是拉动社零关键37【总量】9月社零同比+3.0%，较25年8月下行0.4pct，属于基本持平状态。2025年9月社零增速相对平稳，可能因为“618”促销季结束，国补政策受益群体的消费需求逐步消化；同时，暑假结束，以学生为主的消费主力军逐渐恢复日常开销。商品零售9月同比增长3.30%，较25年8月环比下行0.3pct；餐饮消费同比增长0.90%，受八项规定等整治违规吃喝政策影响，餐饮消费场景受限，较25年8月环比下降1.2pct，处于低位