【宏观月报】10月全球投资十大主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观月报 2025 年 11 月 04 日 【宏观月报】 10 月全球投资十大主线 事 项 10 月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.29%）>美元（2.08%）>大宗商品（1.28%）>人民币（0.02%）> 0%>全球债券（-0.25%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、标普 500 已连续 128 个交易日运行于 50 日均线上方。截至 2025 年 10 月底，标普 500 指数已连续 128 个交易日运行于 50 日移动均线上方，是自 2011年以来最长的持续周期。2000 年以来标普 500 指数连续运行于 50 日均线的最长持续时间分别是 2007 年的 149 个交易日、2011 年的 130 个交易日以及 2025年的 128 个交易日。与此同时，标普 500 指数与其 200 日移动均线的偏离幅度在 10%以上，引发了市场对标普 500 持续上行前景的担忧。 2、米莱中期选举胜出后阿根廷股债汇大幅上涨。2025 年 10 月 26 日举行的阿根廷立法选举中，阿根廷总统米莱领导的自由前进党出人意料地取得了压倒性胜利，标志着米莱的自由主义改革获得了民众的强力背书，缓解了市场对该国自由市场改革受阻并可能再次陷入经济危机的担忧，阿根廷股债汇资产迎来大幅上涨。值得注意的是，中期选举前为维持汇率稳定，美国财政部和阿根廷央行联手干预，令美元兑阿根廷汇率稳定在 1490 的水平。 3、美国小盘股与美国小企业信心指数持续分化。美国小盘股的相对表现通常与小企业信心的提升密切相关，即罗素 2000 指数与标普 500 指数之比与 NFIB小企业信心指数的走势基本一致。我们统计了两者从 2016 年至 2024 年 9 月底的相关系数，可以发现罗素 2000 指数/标普 500 指数与 NFIB 小企业信心指数的相关系数达到了 0.77。值得注意的是，2024 年 10 月以来，两个指数出现分化，NFIB 小企业信心指数转而抬升，罗素 2000 指数却持续跑输标普 500。 4、创纪录的 54%的全球基金经理认为 AI 科技股存在泡沫。根据 2025 年 10月的美国银行全球基金经理调查，有创纪录的 54%的全球基金经理认为目前AI 科技股处于泡沫之中，比例相比 9 月份的 38%大幅抬升；仅有 38%的全球基金经理认为目前 AI 科技股不存在泡沫，比例相比 9 月份的 48%明显回落。与此同时，有创纪录的净 60%的全球基金经理认为股票价格被高估了；与之相对的是，仅有 22%的全球基金经理认为债券价格被高估了。 5、美股七巨头相对于标普 500 的远期市盈率溢价持续抬升。随着科技股强势复苏，美股“七巨头”相对于标普 500 指数的远期市盈率溢价持续回升。2025年 10 月底，美股“七巨头”的远期市盈率为 38.2，同期标普 500（美股“七巨头”除外）的远期市盈率为 25.3，美股“七巨头”的远期市盈率溢价为 70.2%。美股“七巨头”的远期市盈率溢价回升反映市场对美股科技巨头增长潜力的乐观预期。相比之下，非科技股面临通胀压力和地缘风险，估值相对滞后。 6、美元指数 3 个月风险逆转期权已转为看涨。截至 2025 年 10 月底，彭博美元现货指数的 3 个月风险逆转期权已转为看涨，反映出交易员日益押注美元在未来三个月内走强，期权市场中美元看涨期权需求超过看跌期权，风险逆转值从负值转为正值。与此同时，2025 年 10 月底美元指数为 99.73，10 月份累计上涨 1.95%，触及过去 3 个月来的高点。背后的驱动因素包括美联储偏鹰的表态，以及市场对潜在通胀反弹、中美贸易摩擦等风险因素的担忧。 7、日本央行加息预期升温下日本国债收益率曲线趋平。随着日央行加息预期升温，投资者积极执行收益率曲线趋平策略，即卖出短期日本国债同时买入超长期品种。截至 2025 年 10 月底，日本 5 年期与 30 年期国债收益率价差已收窄至 183 个基点，创下 4 月下旬以来最低水平。日本收益率曲线趋平反映了市场预计日央行将加息以应对持续通胀压力的共识。日元疲软也是关键驱动因素，年初以来日元兑美元贬值放大通胀上行风险，加大日央行加息的可能性。 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】9 月全球投资十大主线》 2025-10-10 《【华创宏观】8 月全球投资十大主线》 2025-09-04 《【华创宏观】7 月全球投资十大主线》 2025-08-04 《【华创宏观】6 月全球投资十大主线》 2025-07-06 《【华创宏观】5 月全球投资十大主线》 2025-06-05 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 8、银行体系流动性收紧下美联储提前结束缩表。2025 年 10 月底，美联储宣布将于 12 月 1 日提前结束量化紧缩。自 2022 年 6 月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减逾 2.4 万亿美元。这一过程显著抽离系统流动性，隔夜逆回购余额降至近零水平，银行准备金下滑至 2.8 万亿美元。同时，财政部重建现金账户而发行的大量短期债券，加剧准备金消耗。货币市场融资成本上升明显，表明银行体系准备金不再充裕，成为美联储提前结束缩表的核心压力指标。 9、黄金与标普 500 的历史波动率之差创 2020 年以来的记录。黄金近期价格波动明显抬升，其 30 天历史波动率相较于标普 500 指数的历史波动率价差已突破 11 个点，达到了自 2020 年以来的最高水平。面对俄乌和平谈判、中美领导人会晤预期的升温，金价短期面临调整，需要时间消化前期过快的涨幅。但在全球秩序重构加剧、美元资产再平衡的大背景下，结合黄金在资产配置中的稀缺性，仍然维持战略看多黄金的观点，对黄金价格长期走势保持充分的战略敬畏。 10、中美贸易关系缓和下 LME3 个月铜价格创历史新高。随着中美贸易关系缓和预期升温，LME3 个月铜期货价格在月底突破 11000 美元/吨，创下历史新高。随着中美两国高层举行贸易谈判，市场预期关税壁垒将逐步降低，将刺激中国的进口需求。AI 领域的快速发展是铜价上涨的另一关键驱动力，随着数据中心和新能源产业扩张，对铜作为关键导电材料的依赖加剧。同时，印尼Grasberg 等大型矿山因故生产受阻，从供给侧加剧了全球市场的紧张格局 ❖ 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 ❖ 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ....................................................