宏观｜10月数据能否止跌？

请阅读最后一页的重要声明！ 宏观 | 10 月数据能否止跌？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.03 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 还能继续乐观吗？》 2025-11-02 2. 《11 月，预期在变，利率变不变？ 》 2025-11-02 3. 《期货｜反弹变为反转？》 2025-11-02 核心观点 ❖ 总体来看，增量政策对投资端的影响尚未体现，内需整体偏弱格局延续，外需明显转弱，生产大幅回落，信贷动能暂弱，年末基本面情况仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。 ❖ 生产端，10 月生产 PMI、生产 PMI 环比变化低于季节性，考虑到季末冲量后的阶段性回落和工作日效应等不利因素，预计生产端将大幅回落。 ❖ 投资端，10 月螺纹钢、水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，成交土地规划建筑面积下降；制造业投资弱修复，企业经营状况指数环比略有回升。10 月外需在高基数效应下明显转弱。 ❖ 信贷动能延续弱修复态势。10 月底票据利率贴 0 运行，即使考虑到政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷仍同比少增。 ❖ CPI 方面，猪肉大幅下行，鲜菜价格上行，但低基数效应下，预计 CPI 同比基本持平；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下行，预计PPI 同比降幅不变。 ❖ 我们预计 10 月工业增加值同比 5.5%，固定资产投资累计同比-1%，社零同比 2.7%，CPI 同比 0%，PPI 同比-2.3%。 ❖ 我们预计 10 月出口同比-1.1%，进口同比 0.5%。 ❖ 我们预计 10 月新增信贷 2000 亿元，新增社融 8750 亿元，M2 同比7.8%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 实体经济数据 ........................................................................................................ 4 2 10 月进出口数据预测 .............................................................................................. 6 2.1 预计 10 月出口同比-1.1% ................................................................................... 6 2.2 预计 10 月进口同比 0.5% .................................................................................... 8 3 货币信贷：弱于季节性表现 ...................................................................................... 9 3.1 月底票据利率贴 0 运行，预计 10 月新增信贷 2000 亿元 ............................................ 9 3.2 预计 10 月新增社融 8750 亿元，M2 同比 7.9% ...................................................... 10 4 风险提示 ............................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 2025 年 10 月经济数据预测 .............................................................................. 4 图 2： 10 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比 ..................................................... 5 图 3： 螺纹钢价格/CRB 持平 ...................................................................................... 5 图 4： 企业预期回落 .................................................................................................. 5 图 5： 乘用车当周日均厂家零售 .................................................................................. 6 图 6： 英国布伦特原油现货价 ..................................................................................... 6 图 7： 猪肉平均批发价 ............................................................................................... 6 图 8： 28 种重点监测蔬菜平均批发价 ............................................................................ 6 图 9： 10 月 SCFI 指数月度均值环比回升 ..................................................................... 7 图 10： 10 月 BDI 指数先升后降 ................................................................................ 7 图 11： 二十大港口离港集装箱载重 ......................................................................