2025Q3业绩分析：新一轮成长产业景气趋势进一步证实

新一轮成长产业景气趋势进一步证实2025年11月4日——2025Q3业绩分析分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘 超SAC执业证书号：S0010520090001 联系方式：liuchao@hazq.com分析师：陈 博SAC执业证书号：S0010525070002 联系方式：chenbo@hazq.com 盈利增速➢2025Q3全A、全A剔金融盈利增速均显著回升。其中全A以及剔金融后全A在2025Q3单季度归母净利润增速分别为11.6%、4.2%，相较2025Q2单季度分别大幅增加10.1、6.1个百分点；科创板盈利改善程度最大，盈利增速为64.1%，较上季度回升51.0个百分点；创业板、北证盈利也明显改善，盈利增速分别为33.6%、-1.7%，较2025Q2分别增加27.5、17.8个百分点，北证盈利降幅收窄。上市公司整体经营规模呈企稳回升态势。➢2025Q3成长风格业绩依旧有明显的相对优势。2025Q3单季度，消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为-5.2%、1.0%、36.7%、17.0%，成长、金融风格继续取得业绩相对优势。➢成长板块中，各细分行业盈利增速均有上行且都处于较高水平，军工、传媒、电力设备、电子高增速。军工、传媒、电力设备、电子2025Q3季度盈利同比增速分别为60.7%、57.1%、50.5%、51.2%；计算机、通信行业盈利增速边际提升相对较少，但绝对增速分别为28.7%、12.1%，呈较高增速。➢消费行业盈利增速过半数改善，商贸、食饮降幅扩大，食饮、商贸2025Q3盈利增速分别回落至-62.2%、-14.6%。➢周期行业多数改善。钢铁、有色、化工2025Q3盈利同比增速分别为202.9%、51.1%、20.6%，边际提升120.7、33.7、23.1个百分点；农牧延续大幅回落态势，交运回落也相对较多，均由正转负；建材、建装、机械设备也呈边际下滑状态。➢大金融行业中，非银大幅改善，增速升至高增长水平。非银同比增速为64.9%，较上季度增加49.0个百分点；银行小幅下降；地产增速再度回落。核心要点 毛利率➢2025Q3所有上市板毛利均有下滑。2025Q3剔除金融后的全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.6%、22.7%、28.1%、22.0%，较2025Q2变化分别减少0.2、0.5、1.2、0.6个百分点。➢2025Q3季度，消费、成长毛利率下降，周期小幅回升，分别较上季度变化分别为-0.6、-1.1、+0.3个百分点。核心要点 毛利率➢毛利率提升显著（3%以上）：无➢毛利下降显著（-2%以上）：美护-3.3%、食饮-2.1%、通信-3.5%、建材-3.0%。 ROE➢ 2025Q3全A整体ROE较去年同期增长，主要来自于销售利润率提升的贡献。科创板和创业板ROE上行则是三因素共振。➢ 成长风格ROE较去年同期增长0.50个百分点，杜邦三因素均有不同程度改善；消费中三因素均形成拖累；周期受总资产周转率拖累ROE下降；大金融ROE主要受销售利润率回升而出现改善。➢ 成长行业中，各细分行业ROE均有改善，除军工、通信外，其余行业销售利润率增幅较为明显；军工、传媒总资产周转率回升较多；传媒权益乘数改善较多。➢ 消费行业多数ROE下降，食饮、商贸明显下滑。食饮三因素均有拖累，受销售净利率、总资产周转率下降的影响较大；商贸则主要受到销售利润率下滑的拖累较多。➢ 周期行业，多数行业ROE下降。钢铁、有色ROE改善相对明显，分别较去年同期分别提升了1.89、0.95个百分点，均显著受益于销售利润率改善的贡献；农牧三因素均有拖累，其中销售利润率的影响最大；煤炭则是受到了销售利润率和总资产周转率的明显拖累。➢ 金融风格，非银ROE显著提升、银行小幅回落、房地产降幅较大。非银三因素均有贡献，其中销售净利润贡献度最高；银行的受总资产周转率拖累；销售净利润下降对房地产的负面影响较大。风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。12025Q3全A及上市板盈利22025Q3各风格及细分行业盈利目录1.1 盈利能力：2025Q3上市公司盈利增速显著回升➢ 2025Q3上市公司整体盈利增速较2025Q2出现明显改善。其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q3单季度归母净利润增速分别为11.6%、4.2%，相较2025Q2单季度分别增加10.1、6.1个百分点。➢ 2025Q3剔除金融后的上市公司盈利增速低于GDP增速。2025Q3国内GDP增速为4.8%，较2025Q2回落0.4个百分点。2025Q3上市公司整体盈利增速较2025Q2明显回升资料来源：Wind，华安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3全A（左轴，单位：%）全A剔金融（左轴，单位：%）实际GDP增速（右轴，单位：%）所有上市板盈利增速均有明显改善，北证盈利降幅有所收窄1.1 盈利能力：所有上市板盈利增速均显著改善，北证盈利降幅收窄➢ 2025Q3单季度所有上市板盈利增速均有明显改善，北证盈利增速仍为负但降幅收窄。➢ 2025Q3创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为33.6%和32.3%，较2025Q2增速分别回升27.5、26.9个百分点。➢ 2025Q3科创板盈利增速为64.1%，较2025Q2增速大幅提升51.0个百分点。➢ 2025Q3北证盈利增速为-1.7%，较2025Q2增速提升17.8个百分点。资料来源：Wind，华安证券研究所上市板类别边际变化2025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q3全A10.1%11.6%1.5%3.6%-14.3%5.1%-0.4%-4.3%0.8%1.7%-7.9%2.3%-8.4%-0.6%全A T金融6.1%4.2%-1.9%4.3%-47.6%-10.1%-5.7%-5.2%9.2%4.2%-11.8%-4.9%-21.4%-3.0%创业板27.5%33.6%6.2%18.4%-94.6%-11.4%-6.3%-1.3%-55.4%-8.9%-7.8%5.2%48.4%34.6%创业板T金融26.9%32.3%5.4%17.9%-112.8%-11.7%-6.3%-1.1%-61.6%-8.9%-8.2%5.7%80.6%37.4%科创板51.0%64.1%13.2%-63.7%-90.1%-43.9%-35.1%2.2%-49.0%-45.1%-30.9%-46.2%-28.6%7.1%北证17.8%-1.7%-1